公司公布半年报，1H26 实现营收219.71 亿元（yoy+2.44%），实现归母净利/扣非净利39.70/38.79 亿元（yoy-17.37%/-17.58%），主因汇兑损失8.0 亿元及营业外支出1.6 亿，而上年同期为汇兑收益6.0 亿元，剔除汇兑后公司利润总额同比+4.78%。其中2Q 实现营收115.58 亿元（yoy+0.18%），归母净利22.58 亿元（yoy-18.60%），基本符合我们预测值（22.20 亿元）。

公司主业经营依然稳健，我们继续看好通过高附加值产品和全球化布局带来的可持续增长，且公司延续大比例中期分红，维持公司A/H“买入”。

汽车玻璃ASP 上升推动毛利率延续提升

公司1H26 汽车玻璃业务稳健增长，实现收入202.70 亿元，yoy+3.75%，实现毛利率32.45%，同比+1.55pct。尽管国内汽车行业产销承压，1H26产/销量yoy-4.0%/-4.1%，但公司营收仍实现了正增长，我们认为主要来自于产品结构升级。随着国内新能源车占比持续提升和全球汽车“新四化”趋势延续，公司1H26 智能全景天幕玻璃等高附加值产品占比约59%，同比提升8.0pct，推动公司ASP 和毛利率持续提升。受益于汽车玻璃经营韧性，公司1H26 主业综合毛利率为38.30%，同比+1.79pct。

汇兑短期影响不改公司全球化布局趋势

公司持续深化全球化布局，1H26 末境外资产达252.96 亿元，占总资产比例为34.21%，海外收入占比保持在一半左右。其中福耀美国公司1H26 实现收入39.75 亿元（yoy+3.21%），实现净利润4.67 亿元（yoy+7.88%），利润率同比小幅上升，若剔除汇率因素，实际经营同比增速更快。虽然美国二期厂房因火情产生营业外支出1.35 亿元，但我们预计后续保险理赔能够弥补部分损失。此外，公司1H26 产生汇兑损失8.0 亿元，但我们认为并不会改变公司加快全球化布局节奏，福清基地投产将增加海外供应能力。

财务结构稳健，拟每股中期分红1 元

截至1H26 末，公司资产负债率同比+2.62pct 至48.38%，主要受前期项目建设尾款等资本开支较大影响，但净负债率-2.89%仍然为负，财务结构依然稳健。公司1H26 经营现金净流入45.51 亿元，虽然因票据兑付等原因导致同比下降15.01%，但也保持充裕。公司公告拟进行中期派息，每股分配现金股利1 元（含税），占当期归母净利的65.73%，且较去年同期每股派息0.9 元有所增加，彰显公司管理层对未来发展的信心。

盈利预测与估值

我们认为，随着全球汽车行业智能化升电动化级，公司高附加值产品渗透率和ASP 有望持续提升；同时，海外竞争格局优化，公司全球化布局优势凸显，市场份额有望稳步提升。考虑国内汽车销售承压以及汇率波动趋势仍在，我们小幅下调公司26-28 年汽车玻璃收入及增加26 年汇兑损失预测，预计公司26-28 年EPS 为3.81/4.45/4.98 元（较前值4.00/4.64/5.51 元下调5%/4%/10%），给予公司A/H 股18x 26 年PE（较2017 年以来A/H 股平均PE 分别高5%/1 个标准差），目标价68.60 元/77.93 港元（前值74.00元/84.09 港元，基于18.5x 26 年PE）。

风险提示：汽车消费力度弱于预期，成本上升强于预期，汇率大幅波动及地缘政治风险。