事件：2025 年1-9 月公司实现营业收入10.81 亿元，同比增长12.03%；归母净利润0.46 亿元，同比增长141.11%；扣非归母净利润0.39 亿元，同比增长578.42%；EPS 为0.17 元/股，同比增长133.29%。

教育业务持续增长，费用控制成效显著。2025 年1-9 月公司实现营业收入10.81 亿元，同比增长12.03%；其中三季度单季实现营业收入4.49 亿元，同比增长12.31%，环比增长38.93%。同时，公司费用控制成效显著。2025 年1-9月公司销售费用、管理费用分别为2.05 亿元、2.16 亿元，分别同比增长2.64%、14.53%；公司期间费用率40.87%，同比下降1.76pct，环比下降6.91pct。受此影响，2025 年1-9 月公司归母净利润0.46 亿元，同比增长141.11%。

员工持股行权条件较高，全年业绩值得期待。根据公司员工持股计划，2025年公司员工持股行权条件是增长系数【（1+复合增长率）*（1+净利率）】不低于1.29。2024-2025 年1-9 月年公司营收增速分别为27.32%、12.03%，目前复合增长率约20%左右，这意味着净利率要提高至7.5%左右才能达到行权条件。

2025 年1-9 月公司净利率4.58%，较行权条件还有差距，若能达到员工持股行权条件，预计四季度业绩需将保持较快增长，带动全年业绩释放。

负债率下降显著，现金流有待改善。截止2025 年9 月末，公司总资产、总负债分别为15.51 亿元、13.35 亿元，分别同比下降5.68%、9.64%；资产负债率为86.05%，较年初下降6.34pct；剔除预收款的资产负债率为49.90%，较年初下降5.76pct，负债率下降显著。同时，公司现金流有待改善。2025 年1-9 月公司收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为98.53%，同比下降12.67pct，环比下降9.81pct；经营性净现金流1.01 亿元，同比下降21.49%。

盈利能力明显提升，合同负债助力成长。2025 年1-9 月公司销售毛利率46.10%，同比提高1.98cpt，环比提高1.37pct；销售净利率4.58%，同比提高2.15pct。公司合同负债下降较多，截止2025 年9 月末，公司合同负债5.61 亿元，同比下降13.01%。虽然合同负债有所下降，但合同负债的余额对四季度收入增长具有积极意义，有利于全年业绩的实现，助力公司未来成长。

投资建议：考虑到公司收入增长和盈利能力变化情况，我们调整公司盈利预测。预计2025-2027 年公司营业收入分别为14.14 亿元、16.97 亿元和20.02亿元，EPS 分别为0.24 元、0.34 元和0.42 元，对应当前股价动态PE 分别为43倍、30 倍和24 倍。公司加速战略调整转型，聚焦非学科培训，发力素质教育，打造“家门口的昂立”，收入增长较快，业绩加速释放。未来几年，公司将聚焦高质量发展，以利润持续增长为目标。看好公司未来成长性和业绩持续释放，维持公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：校外培训政策变动、业绩不及预期、退费、外延收购失败等风险。