投资要点

行业调整持续，较2016 年预减公司增多。截止2018 年2 月28 日，申万传媒A股公司139 家中共有102 家披露了业绩预告（2016 年为104 家）。有80 家披露了业绩快报（2016 年度为79 家）。传媒行业2017 年预增家数为68 家（2016年为87 家），预减家数为33 家（2016 年为14 家），业绩快报已披露的公司中大于业绩预告中值公司有34 家，略高于2016 年31 家，小于中值40 家，略低于2016 年42 家。

马太效应愈发显著。我们将上市公司业绩划分为不同区间，可以很明显看出，尽管2017 年上市公司整体业绩下滑明显，归母净利润0-1 亿区间由2016 年13家上升到2017 年23 家，而3 亿以上、10 亿以下上市公司家数显著减少，归母净利润15 亿元以上区间的公司显著增多， 这五家分别是： 分众传媒（002027.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、恺英网络（002517.SZ）、中南传媒（601098.SH）、万达电影（002739.SZ）、完美世界（002624.SZ），除楼宇媒体龙头分众传媒外，游戏公司成为净利润贡献的主力。从业绩快报已公布的归母净利润排名前十公司来看，游戏公司占6 家。

行业营业利润、归母净利润平稳。已经披露业绩快报的公司中，营业收入合计为3049.34 亿元（YoY+18% ），营业利润合计为199.65 亿元（-39%），归母净利润合计204.18 亿元（YoY-37%），整体情况而言，传媒公司调整持续。如果剔除乐视网的扰动（2017 年归母净利润-11.6 亿元，2016 年归母净利润7.68亿元），则2017 年营业收入汇总为3206.9 亿元（YoY+35%），营业利润汇总为315.7 亿元（YoY-3%），归母净利润汇总为320.3 亿元（YoY+1%），从盈利增速来看传媒行业整体平稳。

营业利润率、净利润率整体均下滑。从营业利润率和销售净利率来看，剔除乐视网的影响，在已公布业绩快报的上市公司中，营业利润率、净利率均有一定程度下滑，其中2017 年营业利润率为9.8%，较2016 年13.7%下滑3.87pct，2017年销售净利率为10.0%，较2016 年13.3%下滑3.36pct。

子行业营收、归母净利润来看，互联网传媒表现最佳。剔除乐视后，根据业绩快报统计，申万互联网传媒板块营业收入为1649 亿元，YoY+70%，申万文化传媒板块营业收入为626 亿元，YoY-10%，申万营销传播子板块营业收入为931亿元，YoY31%，值得注意的是，营销传播子板块收入贡献主要来自于分众传媒（营收120.2 亿元）。从归母净利润来看，互联网传媒板块归母净利润合计为151 亿元，YoY+28%，文化传媒归母净利润合计为72 亿元，YoY-35%，营销传播归母净利润合计为97 亿元，YoY+9%。

投资建议：由于上市公司年报尚未出台，我们暂未调整公司业绩预测。本周上涨是风险偏好+春节档主题+业绩快报优良+优良赛道品种的叠加，我们认为风险偏好和主题投资逻辑很难持续，但是消费升级逻辑、优质赛道逻辑将会持续在本年度产生震颤，但是传媒行业作为消费周期中受技术主导影响较强、变化趋势快的行业，内容板块对于爆款的需求以及爆款的不稳定性会成为双刃剑，我们更看好平台属性强、位于优质赛道的公司，以及当前估值较低、风险已经释放、主营有持续性的公司，推荐标的分众传媒、完美世界、奥飞娱乐，建议关注视觉中国、快乐购、顺网科技。

风险提示：行业商誉减值的风险；产品发行日期、业绩不达预期的风险；行业加速整合的风险；现金流恶化的风险；政策监管的风险；市场风险偏好调整的风险。