公司发布2023 年中报：1）2023 上半年：公司实现营收92.09 亿元/+35.70%，归母净利润3.45 亿元/+7.07%,扣非归母净利润2.59亿元/+2.01%,其中非经常性损益包括1.32 亿元的计入当期损益的政府补助，和0.33 亿元的所得税影响额等。经营活动产生的现金流量净额-4.57 亿元。2）Q2:营收45.7 亿元/+40.1%，归母净利润1.62 亿元/+8.82%，扣非归母净利润1.46 亿元/+2.94%。

外包、灵工、薪酬业务在深度挖掘和加大营销力度背景下保持较快增长，传统人事管理及派遣业务受宏观经济影响有所下滑。①人事管理服务：收入5.97 亿元/-1.32%；②人才派遣服务：收入7.02 亿元/-1.5%;③薪酬福利服务：收入8.69 亿元/+12.3%，公司加大营销力度，报告期内共新增21 个千人以上项目；④业务外包服务：收入71.18 亿元/+44.4%，加大市场开拓力度，新增客户同比增长20%，服务人数同比增长7%；⑤招聘及灵活用工：收入5.37 亿元/+38.6%，服务人数同比增长25%。⑥外服远茂：协同效应初步显现，报告期内通过外服引流新签客户29 家，上半年实现收入6.71 亿元，净利润0.26 亿元，净利率3.96%。

新兴业务增长拉低毛利率， 费用整体管控平稳。毛利率10.38%/-2.27pcts，主要系毛利率较低的灵工及外包业务增长所致。①销售费用：上半年3.63 亿元/+2.07%，占收入比例3.94%/-1.3pcts；②管理费用：上半年2.27 亿元/+18.39%，占收入比例2.46%/-0.4pct，主要系并购远茂管理费用所致；③财务费用：上半年-0.63 亿元，占收入比例-0.21%/+0.4pct；④研发费用：上半年0.27 亿元/+42.08%，占收入比例0.29%，基本持平。

投资建议：给予买入-A 评级，6 个月目标6.5 元，对应2023 年25X 市盈率。我们预计公司2023 年-2024 年的收入增速分别为32.9%、34.1%，对应收入194.9、261.3 亿元，净利润6.03、7.04亿元。

风险提示：宏观经济波动的风险、市场竞争加剧风险等