1-3Q23 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q23 业绩：营收139.6 亿元，同增34.07%；归母净利润4.76亿元，同增8.28%，符合我们预期；扣非归母净利润3.72 元，同增1.78%，非经常性收益主要为政府补助1.70 亿元（同比增长约73%），与外包业务相关度高。

分季度看，Q1/Q2/Q3 营收分别同增31.6%/40.1%/31.0%，归母净利润分别同增5.6%/8.8%/11.6%，业绩增速环比持续提升，扣非归母净利润分别同增0.8%/2.9%/1.3%。

发展趋势

1、外包等新兴业务高速成长，1-3Q23 营收同增34%。公司单3Q23 营收同比/环比分别增长31.0%/3.9%，我们认为主因业务外包、薪酬福利等新兴板块拉动。公司1H23 新增21 个千人以上薪酬福利项目，外包服务员工数同增7%，我们预计远茂亦持续协同引流客户，拉动业务外包体量增长。此外，公司持续优化客户结构，上半年新增客户中国内企业客户占比超六成，国内客户有望成为新增长点。

2、业务结构变化影响盈利能力，归母净利率同降0.8ppt。公司1-3Q23 毛利率同降2.2ppt 至10.5%，我们认为主因低毛利业务外包服务收入占比提升较快。1-3Q23 期间费用率同降1.2ppt 至6.1%，规模效应持续显现，其中销售费用率同降1.2ppt 至3.9%，管理+研发费用率同降0.4ppt 至2.8%，数字化建设进一步投入；财务费用率同增0.4ppt 至-0.7%。综合影响下，公司1-3Q23 归母净利率同降0.8ppt 至3.4%，结构性因素影响下盈利能力有所下滑。

3、服务能力持续强化，数字化转型推进。公司积极布局全球化服务网络，截至6 月末在上海总部外共设立27 家控股子公司、170+直属分支机构，FSG-TG 与欧洲北美等同行建立业务服务合作伙伴关系，共计可服务50 个国家和地区，业内领先的服务能力持续强化。此外，公司亦持续建设数字化生态，外服云平台加快云体检项目打造、上线数字名片，赋能一线销售，截至上半年个人用户数达228.75 万；业务后援平台加快整合创新技术，提高电子签应用率，推动人社网厅直连项目，提高信息化、智能化水平。

盈利预测与估值

维持2023/2024 年归母净利润预测6.14/7.22 亿元，当前股价对应2023/2024 年19/16 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价7 元，对应2023/2024 年26/22 倍P/E，较当前股价有34%的上行空间。

风险

行业竞争加剧风险，宏观经济波动风险。