事件：公司发布1H2025 业绩。1H2025 公司实现收入122.45 亿元/yoy+16.15%，归母净利润3.84 亿元/yoy+5.51%，扣非归母净利润为2.51亿元/yoy-4.78% ， 毛利率8.54%/yoy-1.41pcts ， 归母净利率为3.14%/yoy-0.32pcts，收入增加主要系业务外包服务收入增加。2Q2025，公司实现收入59.71 亿元/yoy+15.46%，归母净利润1.73亿元/yoy+1.71%，扣非归母净利润为1.31 亿元/yoy-12.37%， 毛利率为8.94%/yoy-1.62pcts，归母净利率为2.90%/yoy-0.39pcts。相较2024 年年底，1H2025公司新兴业务营收占比上升1.00%，区域业务营收占比上升1.44%，内资业务（包括国有企业客户和民营企业客户）营收占比上升1.30%，持续发挥增长拉动效应。

人才派遣收入稳步增长，业务外包收入增速亮眼。1H2025，公司人事管理/ 人才派遣/ 薪酬福利/ 招聘及灵活用工/ 业务外包收入分别为5.50/0.82/7.73/6.64/101.35 亿元， 同比各-4.74%/+15.18%/-11.99%/+4.36%/+21.48%，业务外包整体收入表现亮眼，对应业务毛利率分别为74.25%/75.15%/28.59%/7.97%/2.76% ， 同比各-2.18/+0.04/+0.47/+0.48/-0.18pcts。

加快多元业务培育。1）公司全力推进职业技能培训项目，1H2025 公司揭牌成立上海产训融合技能发展中心，不断提升职业技能培训的针对性、有效性和前瞻性，增强人才供给与产业发展的适配度。推出第一批12 类36 门技能培训课程，涵盖人工智能、集成电路、生物医药等多个产业领域。其中，“人工智能训练师三级”项目招生人数位居上海市全市第一。2）此外，公司档案业务全国拓展取得新成效，重庆7,000 平米库房通过“八防”建设验收标准，现存档案超22 万个，福建、云南等其余7 个省份共交付档案项目54 个。

投资建议：公司为人力资源行业综合龙头，我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为7.75/8.27/8.79 亿元，对应PE 为17X/16X/15X，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、宏观经济波动、项目进度不及预期等