营收利润稳健增长，派息比例维持50%，维持“买入”评级

陆家嘴发布2024 年报及2025 年一季报，公司营收利润保持增长，2024 年住宅合同销售同比下降，持有物业出租率整体稳定。受项目结转进度加快影响，我们上调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为17.4、18.9、20.5 亿元（2025-2026 年原值为14.3、16.2 亿元），对应EPS 为0.35、0.38、0.41 元，当前股价对应PE 为26.5、24.4、22.5 倍，公司持有物业位置优异，可售住宅资源充足，未来业绩增长可期，维持“买入”评级。

营收利润保持增长，结转毛利率大幅下降

公司2024 年实现营业收入146.5 亿元，同比+33.1%；归母净利润15.1 亿元，同比+5.3%；扣非归母净利润14.8 亿元，同比+10.4%；基本每股收益0.31 元，经营性净现金流13.2 亿元，同比-88.4%；销售毛利率和净利率分别同比下降14.4pct和3.2pct 至44.0%和12.3%。公司2024 年净利率下降主要由于结转毛利率同比-39.4pct 至39.2%，投资净收益同比-36%，同时资产减值损失-1.8 亿元。公司2025Q1 实现营收42.2 亿元，同比+40.7%；归母净利润6.3 亿元，同比+1.6%。

租赁流入同比下降，出租率整体保持稳定

公司2024 年租赁流入41.7 亿元，同比-6.5%；其中办公物业流入31.5 亿元，同比-10%；商业物业流入4.3 亿元，同比基本持平；酒店物业营收5.2 亿元，同比+9.3%。截至2024 年末，公司持有甲级写字楼总面积236 万方，上海成熟甲级写字楼出租率80%；高品质研发楼总面积33 万方，出租率87%；商业总面积72万方，12 月川沙九六广场开业。公司2024 年物管收入21.8 亿元，同比+8.2%。

住宅合同销售数据下降，负债压降，融资成本低

公司2024 年实现房产销售现金流入95.5 亿元，其中住宅物业61.4 亿元，商办物业34.2 亿元；住宅物业合同销售金额和面积分别为73.0 亿元及6.77 万方，分别同比下降49%和52%。截至2024 年末，公司有息负债706.5 亿元，同比减少27.4亿元，平均融资成本3.06%。公司2024 年拟每股派发现金红利0.087 元，派息比例50%。

风险提示：写字楼租赁竞争加剧、上海房价波动风险、苏州项目诉讼风险。