预测重点内房1H26 盈利整体同比下滑23%

我们预计已覆盖重点内房1H26 业绩维持承压态势，且企业间分化加大，与市场预期基本一致。

关注要点

1H26 业绩压力延续，小幅下调板块2026-27 年预测。我们统计主流内房1H26 核心归母净利润同比-23%，除建发股份、华润等公司，业绩多有不同程度下降。大致归因两点：一是销售缩量与去年集中结算，导致待结资源量下台阶（或延续1-2 年），房开营收同比-21%；二是低质老货出清需时间，毛利率底部反转为少数个例，1H26 同比-1.7ppt至11.4%。我们判断主流内房业绩基调延续弱势，出于审慎小幅下修部分标的盈利预测。

1H26 补货力度不足，料全年销售额近一成跌幅，提示关注企业间分化。因宅地供给缩量，1H26 房企权益拿地金额同比-43%，拿地强度与补货力度降至29%与63%（1H25 48%与90%），其中建发国际、保利置业、华润置地补货充分；同时，部分优质资源竞争提升，项目利润兑现有待观察。该环境下，我们认为周转快且沉淀老货比重高的房企相较大型稳健龙头承担更高的补货风险，数量或质量下滑或进一步影响后续销售。同时，1H26 重点房企全口径销售额同比-8%，2026 年规划可售货量较去年下降8%，加之超半数企业上半年为高基数，故实际持销去化表现不疲弱，略好于此前市场预期。虽然下半年（尤其3Q）步入低基数，但我们维持内房全年销售额同比-8%判断。若补货压力未能缓解，为平滑年度间销售波动，部分推货或将延后至2027 年。

综上，我们提示1H26 补货足、2H26 低基数以及存量资产质优的房企，2H26 将有更积极的销售端Alpha催化。

估值与建议

积极提示内房股半年维度潜在超额回报。6 月以来板块核心标的估值充分回调，短期中报业绩利空因素已一定程度释放，且传统行业流动性亦普遍改善，我们建议投资人关注三季度潜在基本面与政策面积极催化，或驱动新一轮板块估值修复。我们当前优先推荐资产质量优、2H26 销售预期好、业绩稳定兑现的龙头，如华润置地、贝壳-W、建发国际（及建发股份）、金茂、中海外与滨江。同时，提示近期因业绩及经营表现超跌标的（如绿城中国、龙湖、新城控股与保利置业）在Beta启动时的补涨机会。

风险

基本面超预期下行，投资补货进度不及预期。