公司公告1H26 营业收入、归母净利、扣非净利83.0/4.1/3.5 亿元（+2%/+58%/+45% yoy），利润增长主因同期低基数、经营费用下降、闲置资产处置。随着营销整合与库存清理，公司经营进入增长轨道，期待在维矿赛道与保健品赛道持续扩大市场份额，维持“买入”评级。

工业收入略有下降，全年收入增长有望转正

受医保控费、市场竞争等影响，工业收入1H26 同比下滑3%至28.9 亿元，其中主营OTC 的营销公司收入同比下滑约20%至11.0 亿元（我们估计酸锌收入同比增长、酸钙收入同比下降），主营保健品的GNC 中国收入同比下滑13%至6.4 亿元，主营电商渠道的健康科技收入同比增长14%至4.8亿元，生物公司收入同比下滑14%至1.7 亿元，中药公司收入同比下滑23%至2.3 亿元。随着公司库存清理（目前主产品渠道库存均已降至较低水平），我们预计工业收入2026 年全年有望增长。

工业净利率1H26 显著改善

1H26 工业净利率恢复，我们估算工业净利率1~2Q26 分别9.2%/14.6%（vs2024 年7.7%、2025 年4.7%），随着经营调整与费用优化，我们预计2026年工业净利率有望持续修复。工业资产质量平稳，2Q26 工业应收款及融资7.0 亿元、工业存货7.5 亿元，属于2024 年以来的较低水平。工业销售所得现金、工业净现金流1H26 分别30 亿元（略高于工业收入）、3.7 亿元（略高于工业净利润），现金流良好。

人民同泰2025 年利润承压，2026 年恢复性增长子公司人民同泰（医药商业）1H26 收入54.1 亿元（+5% yoy）、归母利润0.8 亿元（+12% yoy），收入表现稳健（其中批发收入表现平稳、零售收入双位数增长，利润经过2025 年下滑恢复性增长，随着药店需求逐步复苏，我们预计人民同泰2026 年表现平稳。

维持“买入”评级

考虑到公司营销整合与库存清理持续改善工业利润率，我们上调公司26-28年盈利预测，预计2026-28 年归母净利6.1、7.0、8.1 亿元（较前值+34%、+34%、+34%），给予公司26 年PE 估值38x（考虑公司品牌势能与换届带来的运营势能、更高的预测利润增速，较可比公司一致预期均值17x PE有所溢价），目标价9.16 元（前值4.31 元，基于26 年24x PE 和4.5 亿元归母净利），维持 “买入”。

风险提示：行业政策风险，市场推广不及预期，竞争风险。