2024 全年业绩符合我们预期，1Q25 业绩预告高增

公司2024 全年实现营业收入121.99 亿元（YoY+12.4%），实现归母净利润3.75 亿元（YoY 扭亏为盈），实现扣非净利润3.27 亿元（YoY 扭亏为盈）。

公司电子元器件/高端铝箔/化工新材料/能源材料/其他业务分别实现营业收入33.96/51.91/27.04/3.54/0.84 亿元（YoY+12.05/+17.66/+18.67%/-44.96%/-41.79%），毛利率分别为21.31%/4.57%/26.11%/-8.93%/32.05%（YoY+1.51/-1.69/+13.96/+5.89/+11.06ppts）。公司2024 年在建工程为13.72 亿元（YoY-35.41%），资本开支明显放缓，股权激励费用分摊完毕，管理费用同比改善，2024 全年业绩符合我们的预期。

公司预计1Q25 实现归母净利润2.53-3.23 亿元（YoY+156.17%-227.05%），实现扣非净利润2.44-3.14 亿元（YoY+166.25%-242.63%）。

公司1Q25 业绩高增主要因为制冷剂价格上涨、积层箔和化成箔新增产能逐步释放。我们认为，公司加速智算中心液冷领域和人形机器人领域的战略布局，后续增长曲线有望更加陡峭。

发展趋势

持续整合资源，制冷剂配额与氯碱指标持续新增。2024 年，公司取得三代制冷剂配额约4.8 万吨，通过购买同行配额及与行业头部企业合作等方式，最终拥有约5.8 万吨配额。公司2025 年将继续整合行业资源，公司预计制冷剂配额年内或达6 万吨。根据公司年报披露，公司子公司乳源东阳光电化厂参与了蓝恒达的破产重整，截至目前，公司已取得蓝恒达100%控制权，并获取了年产17 万吨的折百碱生产指标及相关装置。我们认为，制冷剂价格上行及华南液碱的盈利优势将为公司筑就更为扎实的“业绩底”。

加速布局液冷与人形机器人。在智算中心液冷散热领域，公司与中际旭创达成战略合作关系，冷板式液冷与浸没式液冷双线布局，致力于提供一体化液冷解决方案。在人形机器人领域，公司联合上海智元、北武院以及灵初智能于武汉共同投资成立光谷东智，截至目前，公司已与湖北省科技投资集团有限公司签订《机器人采购项目协议》项目金额不超过7,000 万元，实现了人形机器人市场化订单的首批落地。

盈利预测与估值

我们维持2025/2026 年净利润预测12.41/16.30 亿元，目前股价对应2025/2026 年PE 为23.1/17.6x。我们维持“跑赢行业”评级及目标价12.5元，对应2025/2026 年PE 为30.4/23.1x，较当前股价有31.3%上行空间。

风险

液冷、人形机器人新项目落地不及预期，原材料价格大幅波动等