事件：2025H1，公司实现营业收入7.12 亿元，同比增长17.95%；实现归属归母净利润24.61 亿元，同比增长6.9%；基本每股收益为0.5049 元/股，同比增长5.83%；加权平均净资产收益率5.72%，同比减少0.05 个pct。

雅砻江与大渡河投资贡献核心收益，长期价值持续显现。2025 年上半年，公司投资收益达25.51 亿元，同比增长5.75%，收益主要来源于参股公司雅砻江水电和国能大渡河的稳定贡献。雅砻江水电上半年完成发电量430 亿千瓦时，同比增长12.68%，且净利润率同比提升1.66 个pct；其作为雅砻江流域唯一开发主体，凭借两河口电站全面蓄满带来的显著补偿效益，发电量与盈利能力持续提升。

控股水电量价齐升，银江电站投产增强业绩弹性。2025 年上半年，公司水电完成发电量22.28 亿千瓦时，同比增长17.82%；上网电量21.99 亿千瓦时，同比增长18.23%；水电平均上网电价0.269 元/千瓦时，同比增长11.62%。

银江水电站1#、2#、3#机组已于报告期内陆续投产发电，电站的装机容量390MW，多年平均年发电量15.69/18.34 亿kW·h（龙盘建成前/后），剩余机组预计年内全面投产，将进一步增强公司水电主业规模和业绩弹性。

光伏装机稳步增长，储能布局未来可期。2025 年上半年，公司控股光伏企业完成发电量1.33 亿千瓦时，同比增长16.67%；上网电量1.32 亿千瓦时，同比增长16.81%；平均上网电价0.439 元/千瓦时（含国补），同比下降15.09%。

公司积极推进四川时代工商业储能、广西融安二期项目的投资建设，持续探索并提高自身对光伏项目、电化学储能项目的开发建设能力，为未来业绩增长奠定基础。

投资建议：公司核心投资收益稳定，控股水电量价齐升，银江电站全面投产增强业绩弹性。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入18.64、19.97、21.09亿元，实现归母净利润51.65、53.49、55.32 亿元，同比增长14.6%、3.6%、3.4%；对应EPS 为1.06、1.10、1.13 元；对应PE 倍数13.8X、13.4X、12.9X，维持“增持”评级。

风险提示：来水不及预期；电价政策变化；投资收益波动；储能项目进展不及预期。