事件：公司发布半年报，2026H1 实现营业收入6.80 亿元，同比下降4.53%；实现归母净利润23.30 亿元，同比下降5.34%。其中2026Q2 实现营业收入3.50 亿元，同比增加0.73%；实现归母净利润8.77 亿元，同比下降10.72%，业绩下降主要受雅砻江来水偏枯影响，大渡河贡献业绩增量。

雅砻江2026H1 来水承压、量减价增，Q3 来水有望持续修复。2026H1 雅砻江水电发电量343.94 亿千瓦时，同比减少20.01%；实现营业收入108.68 亿元，同比下降10.67%；贡献投资收益21.82 亿元，同比下降7.53%，收入及利润降幅明显小于电量降幅。2026 年7 月以来（截至2026/8/19）雅砻江流域锦屏一级、官地、二滩水电站日度平均入库流量分别同比增长48%、23%、27%，Q3 来水好转有望带动全年电量及业绩的进一步修复。

大渡河2026H1 贡献业绩增量，3GW 水电或将集中投产，2027 年有望迎来业绩大年。2026H1 国能大渡河贡献投资收益2.21 亿元，同比增长53.17%，贡献业绩增量。2026 年龙头水库双江口等3.34GW 在建水电站有望陆续投产，考虑投产节奏与蓄水，集中投产的大渡河新机组预计2027 年将首次形成较完整的全年发电收益，有望打开中期增长空间。

集团水电平台，重视股东回报。公司为四川能源发展集团旗下水电平台，“十五五”重点发展抽水蓄能，积极推进远安抽蓄建设与屏山抽蓄可研报告审查和核准申请。股东回报方面，根据公司三年股东回报计划，2026-2028 年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的归母净利润的50%；2026 年7 月公司发布控股股东增持股份计划，计划在6 个月内增持公司股份，增持金额2~3 亿元。

盈利预测与评级：预计公司2026-2028 年的归母净利润为51.88、55.04、58.21 亿元，当前股价对应的PE 分别为14、14、13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：电价不及预期，来水不及预期，一次性损益超预期。