事件：公司发布2026 年三季报。26Q1-3 实现营收11.24 亿元，同比-1.43%；实现归母净利润44.05 亿元（ 扣非43.99 亿元），同比+4.36%（扣非同比+4.51%）。26Q3 单季度实现营收4.44 亿元，同比+3.71%；实现归母净利润20.76 亿元（扣非20.76 亿元），同比+17.91%（扣非同比+18.4%）。

参股业务：26Q3 雅砻江来水修复助力投资收益增长，26Q4 亦值得期待。

26Q1-3，公司对联营企业和合营企业的投资收益为44.24 亿元，同比+4.59%；其中26Q3 为20.34 亿元，同比+20.42%；是业绩增长的核心驱动力。我们认为单三季度投资收益同比增速表现亮眼主要系雅砻江公司来水修复，根据国投电力公告，雅砻江公司26Q3 水电发电量为337.00 亿kwh，同比+19.04%，带动2026 年累计发电量增速由26H1 的-20.01%改善至26Q1-3 的-4.51%。

展望26Q4，考虑到10 月以来雅砻江二滩、锦屏一级、官地的出库流量同比高增；且截至2026/10/17，二滩、锦屏一级的蓄水量分别为5095、7706 百万m3，去年同期分别为5415、6561 百万m3，我们对雅砻江四季度发电量表现持乐观展望。此外，大渡河金川、沙坪一级、枕头坝二级、双江口四座电站已投产302 万千瓦，双江口剩余1 台机组50 万千瓦预计在26Q4 投运，亦有望贡献业绩增量。

控股业务：26Q3 量增价减，盈利小幅下降。26Q3，公司实现上网电量28.97亿kwh，同比+8.79%；其中水电同比+10.55%至28.51 亿kwh，主要受去年银江水电站投产驱动；光伏同比-45.24%至0.46 亿kwh，同比降幅较26H1的19.70%有所扩大，主要系7 月公司广西农光项目受台风“美莎克”影响场区设备被水淹没受损。上网电价方面，26Q3 水电、光伏分别为0.115、0.338元/kwh，同比-3.06%、-22.94%， 水电主要受参与现货市场影响。成本端，26Q3 公司发生营业成本2.11 亿元，同比+16%。综合量、价、成本影响， 公司26Q3 毛利率为52.6%，同比-5.1pct；利润总额-投资收益为0.39 亿元，同比-0.16 亿元。

投资建议：我们预计公司26-28 年分别实现归母净利润49.9、51.5、52.1 亿元；对应PE 分别为16.96x、16.44x、16.23x；维持“ 推荐”评级。

风险提示：来水波动的风险，电价超预期变动的风险，在建项目投产节奏不及预期的风险等。