本报告导读：

2024 年1~2 月用电量增速上行；水电增速回落，火电维持高增。

摘要：

投资建议维 持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：周期的方向重于弹性，优选确定性标的，推荐国电电力、申能股份、华电国际；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。

事件：国家能源局、国家统计局发布2024 年1~2 月发电量数据：全国全社会用电量1~2 月累计同比+11.0%；全国规上电厂发电量1~2月同比+8.3%。

2024 年1~2 月用电量增速上行。2024 年1~2 月全社会用电量同比+11.0%，较2023 年+4.3 ppts（2 年CAGR +6.6%，较2023 年+1.4ppts）。分产业看，2024 年1~2 月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+11.1%/+9.7%/+15.7%/+10.5%， 较2023 年-0.4/+3.2/+3.5/+9.6ppts。我们认为2024 年1~2 月用电增速上行主要与上年同期低基数及宏观经济复苏有关：1）2024 年1~2 月工业增加值同比+7.0%，增速较2023 年+2.4 ppts；2）社会消费品零售总额同比+5.5%，增速较2023 年-1.7 ppts（2 年CAGR +4.5%，较2023 年+1.1 ppts）。

水电增速回落，火电维持高增。2024 年1~2 月规上电厂发电量同比+8.3%，增速较2023 年12 月+0.3 ppts。分电源看，2024 年1~2 月水电增速回落，火电、光伏维持高增，风电增速下滑，核电由降转增。

2024 年1~2 月水电同比+0.8%，增速较2023 年12 月-1.7 ppts，我们推测与蓄水保供有关（2024 年1/2 月全国平均降水量16.3/21.0 毫米，同比+85.2%/+35.5%；2024 年1~2 月三峡水库平均入库流量6462 立方米/秒，同比-3.1%）。2024 年1~2 月风电同比+5.8%，增速较2023年12 月-1.6 ppts，我们推测风电增速下滑与上年同期高基数有关（2年CAGR +17.3%，较2023 年12 月+6.0 ppts）；光伏同比+15.4%，较2023 年12 月-1.8 ppts，主要与装机增长有关（据国家能源局，2023年全国新增光伏装机216 GW，同比+147%）。2024 年1~2 月核电同比+3.5%，增速较2023 年12 月+7.7 ppts。2024 年1~2 月火电同比+9.7%，增速较2023 年12 月+0.4 ppts，或与清洁能源挤出效应减弱、用电需求增加有关。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。