公司2023 年/1Q24 业绩符合我们预期

川投能源公布2023 年/1Q24 业绩：2023 年收入14.8 亿元，同比+4.4%，归母净利润44.0 亿元，同比+25%。2023 年度每股派息0.4 元，同比持平，对应派息率是44%（2022 年为51%），对应当前股价股息率2.4%。此外，1Q24收入2.6 亿元，同比+2.9%，归母净利润12.7 亿元，同比+12%。

投资收益方面，雅砻江2023 年贡献41.5 亿元，同比+17%，电价上浮弥补电量不足。1）2023 年投资收益同比+17%。雅砻江水电发电同比-4.8%，但电价在锦官送苏高位电价支撑下同比+11%，全年收入同比+10%，净利润同比+17.6%。此外，2023 年增持国能大渡河股份至20%，大渡河水电全年电量同比-2.35%，但电价同比小幅增长，投资收益同比+97%至3 亿元。2）1Q24 投资收益同比+6.1%，我们推测1Q雅砻江水电贡献稳定向好。

2023 年主业盈利修复，拓展抽蓄业务。2023 年田湾河复产后发电量显著增长，全年营业收入同比+7.5%至6 亿元，净利润同比+121%至2.4亿元。此外，公司积极拓展风光及抽蓄等综合能源运营，年内成功摘牌广西玉柴新能源51%股权，新增新能源装机10 万千瓦，还成功竞得宜宾屏山抽水蓄能120 万千瓦项目开发权，抽蓄业务取得新进展。

增持大渡河股权、雅砻江资本开支推动2023 年财务费用同比+19%。

2023 年大渡河水电投资款35.13 亿元，雅砻江水电追加投资9.6 亿元，公司短期借款/长期借款同比+28%/+46%，因而导致财务费用显著增长。

1Q24 看，由于“川投转债”转股赎回，财务费用同比-32%，财务成本得到优化，同时资产负债率较2023 年末压降4.3ppt至31.8%。

发展趋势

2024 年两河口调节增发有望减少来水波动性。雅砻江两河口水电站具备年调节能力，根据国投电力公开业绩会，截至2023 年10 月31 日，两河口实际水位2,861 米，基本完成蓄满水位2,865 米要求，有望在2024 年发挥调节能力。2023-2025 年公司承诺每股股息不低于0.4 元，分红具备强确定性。

盈利预测与估值

维持盈利预测与估值评级不变。公司当前交易于2024E/2025E 16.8x/16.1xP/E。维持目标价17.04 元不变，较当前股价上升空间0.9%，目标价对应2024E/2025E 16.9x/16.2x P/E。

风险

2024 年雅砻江水电来水及电量不及预期