招商证券发布研报称，一方面，二季度A股各行业涨跌幅与盈利增速显著正相关，所以基于中报数据，建议关注供需两端共同改善的细分领域，这些行业下半年业绩改善、盈利持续增强的确定性较高；另一方面，高内在回报率股票收益率下行、股价上行的逻辑仍然存在，因此推荐关注自由现金流改善或较高的细分领域。

招商证券主要观点如下：

2025Q2供需改善：基于财报指标（合同负债、毛利率、在建工程和库存增速）和中观景气，当前供需格局改善的细分领域有：

1）新能源和光伏产业链：锂电专用设备、风电整机、光伏电池组件、线缆部件及其他、光伏发电、输变电设备等；

2）“两新”提振领域：农用机械、工程机械器件、工控设备、电动乘用车、商用载货车、汽车电子电气系统、底盘与发动机系统、家电零部件等；

3）TMT硬件：消费电子零部件及组装、数字芯片设计、面板、品牌消费电子、集成电路制造、半导体材料等；

4）军工产业链：航天装备Ⅲ、航海装备Ⅲ、地面兵装Ⅲ、稀土、磁性材料等；

5）小额可选消费：零食、啤酒、个护小家电、品牌化妆品、宠物食品、娱乐用品等，以及教育、交运、核电等。

2025Q2企业真实经营和内在价值改善：上市公司自由现金流收益率较高或有改善细分领域有：

1）部分供需结构改善的资源品：铝、铜、黄金、有机硅、纺织化学制品、其他化学原料等；

2）政策提振或需求刚性的消费品：空调、冰洗、成品家居、定制家居、粮油加工、生猪养殖、畜禽饲料、线下药店；

3）内外需共振的出口优势制造：蓄电池及其他电池、摩托车、能源及重型设备、逆变器、面板；

4）部分基础设施建设：航空运输、港口、航运、综合电力设备商、配电设备、火力发电等。

基于财务指标的两个推荐方向：

1）复盘二季度行业指数表现，与基本面有明显正相关，单季度盈利增速较高的行业涨幅大概率居前，基于中报数据，建议关注供需两端共同改善的细分领域，如风电整机、光伏电池组件、消费电子零部件及组装、数字芯片设计、面板、航天/航海装备、稀土、零食、啤酒、工控设备、电动乘用车、底盘与发动机系统、家电零部件等。

2）半年报上市公司整体经营现金流量净额进一步改善，资本开支进一步下滑，自由现金流继续改善，高内在回报率股票收益率下行、股价上行的逻辑仍然存在，推荐关注公司真实经营和内在价值改善的细分领域，如铝、铜、黄金、空调、冰洗、粮油加工、生猪养殖、蓄电池及其他电池、摩托车、逆变器、航空运输、港口等。