事件:
8 月27 日,百川能源发布2019 年中报,1-6 月公司实现营业收入27.96 亿元,同比增长22.54%;归属母净利润5.14 亿元,同比增长2.31%。
点评:
阜阳国祯燃气并表拉动营业收入增长22.54%。
公司上半年营业收入27.96 亿元,同比增长22.54%,其中京津冀地区营收同比下降0.6 亿元,同比降幅为2.96%;荆州地区营收增加0.4 亿元,同比增长17.2%;阜阳国祯燃气有限公司于2018 年7 月25 日被上市公司收购,今年上半年贡献营收5.36亿元,带动公司营收总体增长5.14 亿元。
天然气销售量价齐升,公司综合毛利率提高2.95pp上半年公司天然气销售量为6.65 亿立方米,同比增长35.77%。
分类型来看,居民/非居销气量3.62/3.03 亿方,同比增长21.85%/57.27%;分地区看,京津冀/荆州/阜阳天然气销售量4.70/0.90/1.05 亿方,分别同比增长14.25%/14.74%/17.58%。
若扣除阜阳地区新增销量,公司上半年销气量实际增长14.33%,高于全国天然气消费平均增速。
价格方面,公司天然气销售均价为2.56 元/立方米(不含税),同比增长11.42%。天然气销售量价齐升,公司上半年实现天然气销售收入17.02 亿元,同比增长51.28%;同时上半年毛利率为29.35%,同比增长2.95pp。
上半年新安装用户17.8 万户,天然气销量有望稳定增长2019 年上半年公司新开发安装居民用户17.66 万户,开发安装非居民用户1,350 户。新增居民用户中,京津冀地区10.63 万户,荆州地区1.44 万户,阜阳地区5.59 万户。公司全年新增用户约30 万户,天然气销量有望稳定增长。
19-20 年业绩继续增长,低估值高分红,继续强烈推荐受益于工商业与居民用户增多以及阜阳项目全年并表,预计19年供气量超过14 亿方,同比增长超40%。预计19 年公司居民接驳业务与18 年基本持平,工商业接驳仍将持续增长,燃气具销售业务基本稳定。
公司已经连续两年分红超过当年归母净利润50%,并且2019 年预计无重大资本开支。假设公司2019 年分红继续达到净利润的50%,按照我们预测则将现金分红6.4 亿元,按照目前104 亿市值计算,公司股息率将达到6.15%。预计公司仍将有并购项目持续落地。我们预计公司2019-20 年归母净利润12.7 亿/14.7亿,对应PE 为8.16 倍/7.04 倍,高增长低估值,继续强烈推荐。
风险提示:
燃气产业政策风险;天然气门站价格及接驳费价格波动风险;市场开拓及业务拓展不及预期