事件：公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入36.37 亿元，同比增长17.67%，归母净利润6.57 亿元，同比减少8.71%；7-9 月单季度营业收入8.41 亿元，同比增长3.93%，归母净利润1.44亿元，同比减少34.13%。

核心观点

销气量同比增长38.22%，所得税增加致利润下滑：由于销气量的增加和阜阳项目的并表因素，前三季度公司的收入稳中有升，同比增长17.67%；收入结构在逐步优化，其中天然气销售总量8.36 亿立方米，同比增长38.22%，预计全年有望超12.5 亿立方米。前三季度毛利率30.10%，与去年基本持平，但由于去年同期煤改气工程（村村通项目）享受了所得税的减免，而今年以来煤改气的结算规模大幅减少，所得税较去年同期增加了1 亿（今年前三季度1.9 亿元，去年为9263 万元），前三季度公司的净利率为18.29%，较去年同期减少5.12 个百分点。

外延并购和内生成长多举措发力：2017 年和2018 年公司相继收购荆州天然气和阜阳项目，2019 年10 月，公司以现金收购涿鹿大地和绥中大地100%股权，公司的业务版图已经从京津冀逐渐向全国扩张；同时由于公司收购的项目所在地的气化率有提升空间，新接驳用户将带给公司一次性接驳收入及后续销气收入。

财务预测与投资建议

由于享受所得税减免的村村通煤改气工程的收入比例减少，调整所得税率，我们下调公司的盈利预测，2019-2021 年归母净利润分别为10.9/12.9/14.4亿元（之前分别为12.1/14.5/16.4 亿元），根据可比公司估值，给予2019年14 倍PE，目标价为10.64 元（之前为18.81 元），维持买入评级。

风险提示

项目拓展不达预期；天然气冬季顺价不畅导致毛利率下滑。