事件：中船防务 公布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年全年实现营业收入161.5 亿元，同比增长26.2%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-176.4 万元，同比减亏7754.9 万元。2024 年一季度公司实现营收28.1 亿元，同比增长47.8%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2522.9 万元，同比扭亏。

生产产量稳步提升，利润开始进入逐步释放阶段。随着公司陆续交付低价船订单，同时生产效率整体得到提升，产品毛利同比增加，2024 年一季度公司经营毛利率为9.2%，较去年全年毛利率6.6%，提升2.6pp。

船舶老龄化严重，刚性船舶替换需求将进一步支撑船舶制造需求。油轮、干散货船老龄化问题加剧，到2026 年，约有超过25.2%的船舶船龄超过20 岁。目前干散货船有合计超过8%的船舶船龄超过20 岁，未来这一部分老旧船舶淘汰，刚性船舶替换空间较大。海运市场环保政策趋严，环保不达标船改造，更新同样将对造船市场产生重要影响。

全球活跃船厂数量不断下降，船厂产能稀缺性更加凸显。目前全球运营的造船厂有307 家，约占2007 年的高峰711家的43%。随着船厂在手订单趋于饱和，在船厂有限的产能下，船东新下的订单需要等待空余产能，因此交付时间相较于之前变长，从全球以及中国船厂生产保障系数来看，目前全球船厂的生产保障系数为3.04 年，较22 年上涨0.50 年，而中国船厂的生产保障系数为3.35年，较22 年上涨0.62 年，也就是意味着中国的船厂目前产能利用率更高。

中国造船走向世界。世界造船市场保持良好发展态势，新船成交同比提升，新船价格屡创新高，绿色转型持续推进，中国船企市场份额全球领先。海关总署2024 年4月12 日数据显示，2024 年3月中国出口船舶399 艘；1-3 月累计出口1328 艘，累计同比增长31.6%，从出口金额上看前三月出口同比增加106%。

船厂订单一般以美元计价，在签订合同到最终实现收入的建造期，汇率的波动同样会影响最终公司以本币计价的收入。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为185.7亿元、216.5亿元和229.9 亿元，归母净利润分别为10.2 亿元、14.3 亿元、19 亿元，EPS分别为0.72 元、1.01 元、1.35 元。我们认为公司加快生产节奏，持续交付高价在手订单，毛利有望进一步改善，同时未来看好造船产能有限的大背景下，新一轮船舶更新周期的开启，将推升新船造价进一步提升，公司有望享受更高的盈利弹性，维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动风险、造船需求不及预期风险、原材料价格人工成本波动风险。