核心观点

2025 年中船防务实现营收205.47 亿元，同比增长5.90%；实现归母净利润10.08 亿元，同比增长167.26%，2025 年经营质量进一步向好，造船主业基本盘稳固，支线集装箱船等优势船型竞争力突出；同时，公司持续推进自主船型研发、智能制造和先进工艺升级，在产品谱系完善、建造效率提升和成本管控优化方面进展明显，并积极向钢结构工程、海上风电等方向延伸业务布局。民船大周期向上为未来公司业绩奠定基础。

事件

中船防务2025 年全年实现营收205.47 亿元（同比+5.90%），归母净利润10.08 亿元（同比+167.26%），扣非归母净利润9. 17 亿元（同比+173.15%）。Q4 单季营收62.32 亿元，归母净利润3. 53亿元。一季度实现营业收入56.85 亿元，同比增长56.12%，归母净利润3.96 亿元，同比增长114.76%。

简评

中船防务2025 年实现营收205.47 亿元，同比增长5.90%，归母净利润10.08 亿元，同比增长167.26%，2025 年业绩明显改善，收入稳步增长、利润大幅提升，经营质量进一步向好。分业务来看，造船产品实现营收184.72 亿元，毛利率为10.27%， 同比上升0.95 个百分点，主要因为在手订单充足、主建船型批量化建造带动生产效率提升，叠加2025 年集装箱船需求仍较为活跃，公司支线箱船优势进一步释放，公司集装箱船实现收入55.85 亿元，同比增加7.63%，毛利率达到了26.73%，同比增加2.77 个百分点，交付船价提高为民船毛利率提升带来支撑；特种船及其他收入123.56 亿元，同比增加29.98%，毛利率增加2.03 个百分点为2.76%。 预计2026-2027 年仍然受益于民船大周期影响， 公司交付船价处于高位，利好公司毛利率改善。

海工产品实现营收0.13 亿元，毛利率为-332.72%，同比下降311.72 个百分点，大幅下滑主要因报告期内无新增海工建造业务，仅对以前年度项目进行零星收尾和技术保障，收入大幅缩减但资源投入仍较高；同时2 02 5年全球海工新建需求整体放缓，也压制了板块表现；钢结构工程实现营收10.38 亿元，毛利率为18.90%， 同比上升7.76 个百分点，主要因海外钢结构订单陆续交付、交付产品整体毛利水平较高；船舶修理及改装实现营收5.54 亿元，毛利率为-12.87%，同比下降1.17 个百分点，主要因部分国内修船项目尚未完成结算，且已结算项目最终价格有所下调，导致相关业务出现亏损；机电产品及其他业务实现营收2.1 亿元，毛利率为19.48%， 同比下降8.52 个百分点，主要因该板块规模较小、项目类型和交付结构年度波动较大，虽然压力容器等项目带动收入增长，但不同产品毛利率差异拉低了整体盈利水平。

造船业务仍是公司核心基本盘，2025 年实现收入184.72 亿元，占主营业务比重进一步提升，支线集装箱船保持全球领先，9200T EU 大型集装箱船及“鸿鹄”系列、自主中型箱船拓展取得进展。展望后续，在全球造船景气仍处相对高位、绿色船舶和集装箱船需求延续背景下，叠加公司手持订单充足，造船板块仍将是业绩主要支撑。公司2025 年持续推进科技创新，全年研发投入9.03 亿元，同比增长1.67%，占营收比重4.40%，研发人员1,355 人，占员工总数28.72%。公司研发主要聚焦自主船型设计升级、智能制造及先进工艺应用，形成覆盖集装箱船、气体船、散货船等领域的系列化方案，并通过数字化加工、机器人焊接等技术持续提升建造效率。全年累计实现经营承接人民币234.6 亿元，完成年度计划的134%，共承接10 型53 艘新造船订单，包括集装箱船、特种船、气体船等。截至2025 年末，公司手持订单合同总价约人民币606 亿元，其中手持造船订单合同总价约人民币591 亿元，包括137 艘船舶产品、2 座海工装备，共452.74 万载重吨。

海工业务目前处于低位运行阶段，2025 年主要以存量项目收尾和技术保障为主，但公司仍具备高端海工装备和海上风电基础产品建造能力。展望后续，随着我国海工装备接单保持全球领先，若新订单恢复、海上风电和海洋工程需求回暖，海工板块仍具修复空间。

钢结构工程已成为重要增量业务，2025 年海外订单交付带动收入和毛利率明显提升，公司在重大基础设施和海上风电装备领域具备较强品牌基础。展望后续，随着海外风电及基建项目持续推进，钢结构工程板块有望延续较好弹性。

船舶修理及改装业务当前规模相对有限，2025 年受项目结算节奏和价格调整影响，盈利阶段性承压。展望后续，在全球船队更新及绿色改装需求提升背景下，该板块仍具一定市场空间，后续改善取决于结算质量和高附加值业务占比提升。

机电产品及其他业务规模较小，2025 年在压力容器等项目交付带动下实现增长，但受产品结构波动影响，盈利表现有所承压。展望后续，该板块预计仍以产业链配套和项目型机会为主，整体保持平稳发展。

盈利预测：造船主业景气延续，中长期成长逻辑持续兑现，给予“买入”评级

我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为18.51/21.60/23.70 亿元，同比增速分别为83.60%/16.66%/9.7 6% ，对应EPS 分别为1.31/1.53/1.68 元。对应2026/2027/2028 年的PE 分别为24.20/20.74/18.90 倍。公司盈利规模持续增长，业绩修复与成长逻辑有望延续，给予“买入”评级。

风险分析

1、订单兑现及交付节奏不及预期风险：公司当前业绩改善较大程度受益于手持订单充足、主建船型批量化建造及交付提速。若后续船东需求波动、项目建造进度延后或收入确认节点变化，可能对收入释放和利润兑现产生影响。

2、船舶行业景气波动风险：年报指出，船舶行业具有明显周期性，受全球经济贸易、航运市场波动、地缘政治及国际规则变化等因素影响较大。2025 年全球新船成交量已出现回调，若后续行业需求继续走弱，可能对公司新接订单和产品价格形成压力。

3、原材料及成本管控风险：公司利润改善的重要原因之一在于精益生产和成本工程见效。若后续钢材、配套设备等原材料价格上涨，或人工、制造等成本控制不及预期，可能压缩主营业务毛利空间。

4、海工及修船业务盈利波动风险：海工产品2025 年基本无新增建造业务，仅存量项目收尾，毛利率大幅为负；船舶修理及改装业务亦受项目结算节奏和价格调整影响出现亏损。若相关业务后续订单恢复不及预期或低毛利项目占比提升，可能继续拖累整体盈利表现。

5、汇率及投资收益波动风险：公司2025 年财务费用和公允价值变动收益受汇率波动影响较大，同时利润增长中也包含联营企业投资收益和参股企业分红增加的贡献。若后续汇率波动加剧，或联营企业经营业绩回落，可能对利润端形成扰动。