公司近况

公司1 月24 日发布2018 年业绩预亏公告：预计实现归母净利润-16.5 亿元~-19.7 亿元，扣非后归母净利润-15.8 亿元~-19 亿元。

评论

收入下滑、毛利率下降，2018 年业绩预亏。公司预计2018 年实现归母净利润-16.5 亿元~-19.7 亿元，扣非后归母净利润-15.8 亿元~-19 亿元（2017 年归母净利润0.88 亿元、扣非后归母净利润-10.36亿元）。受广船国际厂区搬迁影响，2018 年公司造船生产进度不及预期，收入下滑；同时由于原材料价格上涨、船舶产品成本增加，毛利率大幅下降，资产减值损失大增。此外，受汇率波动影响，交易性金融资产产生约5.98 亿元的亏损。

2018 年经营接单表现亮眼，看好未来三年业绩弹性。1）2018 年上半年公司经营接单表现亮眼，同比大增215%至169.25 亿元；子公司黄埔文冲于11 月签订历史上最大单笔支线集装箱船订单，合同总金额约22 亿元（黄埔文冲与中国船贸为联合卖方）。2）未来三年，公司将受益于量价齐升（量：2017 年经营接单195.86 万载重吨、YoY+26.67%；价：截至2019 年1 月，集装箱船新造船价格指数80.9、较2017 年的低点累计上涨19%），我们看好公司2019年业绩拐点向上，未来三年业绩弹性较大。3）此外，由于厂区搬迁影响造船进度，公司2018 年收购文冲船坞、开始整合码头资源，未来将有效协调码头泊位等生产资源，提升生产效率，充分释放产能。

估值建议

下调2018 年收入及毛利率预测，上调资产减值损失预测，将2018年盈利预测由-1.73 亿元下调至-17.86 亿元；上调2019 年收入预测，下调资产减值损失、公允价值变动损失预测，将2019 年盈利预测由1.16 亿元上调至3.92 亿元；引入2020 年盈利预测6.01 亿元。

公司当前A 股股价对应18/19 年1.6/1.6 倍P/B，H 股股价对应0.8/0.8 倍P/B。我们认为2018 年公司业绩将利空出尽，2019 年有望拐点向上，维持“推荐”和A/H 目标价11.4 元/6.6 港元，对比当前股价有14%/21%空间，对应18/19e 1.9x/1.8x P/B，H 股对应18/19e 1.0x/0.9x P/B。

风险

军品订单交付进展具有不确定性；民船复苏不及预期；人民币进一步贬值风险。