行业近况

中船集团下属上市公司中国船舶、中船防务公告资产重组调整方案。

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中国船舶拟收购造船资产并募集配套资金；中船防务拟出售广船国际部分股权。中国船舶、中船防务的重大资产重组方案调整为：步骤1：中国船舶以13.14 元/股发行27.87 亿股购买外高桥造船36.27%股权（对价49.7 亿元、隐含1.7xP/B）；中船澄西21.46%股权（11.7 亿元、1.3x P/B）；黄埔文冲30.98%股权（25.8 亿元、1.2xP/B）；广船国际51%股权（53.8 亿元、1.6x P/B；其中27.42%为中船防务出售）；江南造船100%股权（225.1 亿元、1.4x P/B），合计对价366 亿元。步骤2：中船集团以持有的中船动力100%股权、中船动力研究院51%股权、中船三井15%股权出资，上市公司以持有的沪东重机100%股权出资，共同设立中船动力集团。步骤3：中船防务以持有的黄埔文冲69.02%股权、广船国际49%股权与中国船舶及中船集团持有的中船动力集团100%股权进行资产置换。值得注意的是：控股股东出具承诺函，步骤1 实施时同步启动步骤2，步骤3 将在步骤1、步骤2 实施完成后的6 个月内启动。全部步骤完成后，中国船舶将持有江南造船、外高桥造船、中船澄西、黄埔文冲的全部股权以及广船国际67.64%股权（与原方案相比减少了广船国际32.54%股权），中船防务将持有中船动力集团100%股权。此外，中国船舶拟募集配套资金不超过38.7 亿元，用于投资标的公司项目建设及补充上市公司流动资金。

中船集团优化调整重组方案，船舶行业战略性重组加速。在中船集团与中船重工集团筹划战略性重组的背景下，为加快推进市场化债转股及船舶行业战略重组，上市公司拟对原方案的实施步骤进行优化调整。此次方案调整，与中国船舶、中船防务2019 年4 月5 日公告的重组方案基本一致，中船防务8 月8 日公告的重组方案（重大资产出售）包含在本次调整方案中的步骤1。

根据当前方案，中国船舶仍将成为船海业务上市平台，中船防务仍将成为船舶动力上市平台。本次重大资产重组，将江南造船、黄埔文冲和广船国际等在军、民船舶造修领域具有较强的核心竞争优势的优质资产注入中国船舶，进一步夯实中国船舶在船海修造领域的竞争实力。中船防务主营业务将变更为高端船用动力装备研制，主要产品包括船用低速机、船用大功率中速机、船用发电机、动力集成系统、电气集成系统等，将作为中船集团的船舶动力上市平台。

我们预计将增厚上市公司净利润。根据公告，2019 年1~4 月中国船舶净利润0.09亿元，备考净利润15.45 亿元（步骤1 完成后）；中国船舶当前股价对应3.3x 备考P/B。2019 年1~4 月中船防务净利润1.02 亿元，备考净利润1.26 亿元（步骤1 完成后）；中船防务当前A/H 股价对应1.8x/0.7x 备考P/B。

估值与建议

维持中国船舶、中船防务A/H、中国重工盈利预测不变及“跑赢行业”评级不变。

风险

资产重组事项仍存较大不确定性。