造船新周期已至 的四大证据

（1）订单爆发式增长。2021 年全球新船订单量从2020 年的1058 艘7500 万载重吨急剧增加到1765 艘1.32 亿载重吨，创下过去10 年来的次高纪录，2022 年以来旺盛需求势头不减。

（ 2 ） 船价大涨。价格是供需最好的风向标，进入今年八月份，克拉克森新造船价格指数突破160 点，创下自2009 年3 月以来的最高水平，主要原因是船位紧张。（3）船位排期普遍已经到2025-2026 年。克拉克森研究表示，当前中国船厂手持订单饱满，大部分主要船厂船位排期已到2025 年初。中国船舶公司副总经理兼董秘表示，其公司手持订单排期已到2026 年。

（4）以LNG 船为代表的高附加值船型订单大增。俄乌冲突加剧了全球天然气市场的紧张和波动性，2021 年LNG 船新船订单量达到98 艘，相比2020 年的54 艘增长81%。而这一数据2022 年上半年就已达到了108 艘。

造船新周期已至的三大原因

（1）2008 年金融危机以来产能出清彻底，供给端大幅缩减。目前全球活跃船厂（年内接获新订单和/或交付新船的船厂）数量为274 家，比2020 年增加了4 家，但仅为2007 年最高约700 家的40%左右。（2）上一轮周期制造的船大多面临拆解淘汰。目前中国船东的船队整体相对年轻，但也大约有11%的运力在20 年船龄以上（全球：13%），4%为25 年以上。（3）国际海事组织（IMO）环保方面的规定一方面加速了旧船拆解，另一方面造成有效运力减少，进而增加了对船队的需求。IMO新规将于2023 年1 月1 日实施，预计85%的集装箱船都需要降低航速以满足EEXI 的要求，有效运力预计减少6%-10%。还有一部分无论如何都不能达标的船舶则需要提前被拆解， 这也一定程度促进了新周期的加速到来。

高价合同已锁定收入，毛利率有望大幅提升

2021 年公司累计承接合同325.24 亿元，同比增长248.3%。造船合同通常在订单签订后船舶价格不再变动。原材料钢材占造船成本比重在30%左右，其价格随行就市，通常是提前1 个月采购下个月所需钢材。今年来看，造船厂普遍在生产前几年材料价格低位时的订单，而建造时钢价又急剧上升，盈利空间有限甚至亏损。而从明年开始，公司将开始高价合同船舶的制造交付，此外产能利用率提升带来规模效应。若钢价在建造期无大幅上涨的情况，公司迎来高毛利率的确定性就比较强。

军船数量提升空间较大，公司现迎多重利好

黄埔文冲产品包括护卫舰和登陆艇等多种舰船，中美舰艇数量当前仍有较大差距。根据《The Military Balance2022》

数据显示， 中国在航空母舰、巡洋舰、驱逐舰和护卫舰（FFG）等大型舰船以及两栖舰艇、登陆艇等小型舰艇方面与美国还有明显差距，未来存在较大提升空间。

公司层面的利好：（1）财务费用大幅降低。旺盛需求下买方市场已转为卖方市场，预收款大幅增加，财务费用显著降低。（2）汇率利好。今年以来人民币对美元持续贬值，贬值最大幅度达8.8%，对于公司以美元结算的出口业务形成利好。

（ 3 ）材料成本下降。今年以来钢板价格持续下降，目前已降至21 年初价格，对2023 年交付船舶的利润产生正向影响。

（4）产能利用率提升，收入增长的同时形成规模效应。过去几年行业下行期间公司毛利率极低甚至为负，公司造的越多甚至亏得越多，因此产能利用率一直处于较低水平。当下量价齐升的上行期产能利用率将大幅提升。

投资建议

当前造船行业新船订单暴涨，船位紧缺，全球造船厂订单普遍已经排到了2025-26 年，供不应求的局势下船价上涨至少30%，行业景气周期明显已至。公司2021 年交付的订单只是以前年份的低价船，并且21 年钢价大幅上涨，在这样的背景下公司集装箱船和散货船毛利率均提高20 个百分点左右。收入端，当前订单饱满产能利用率大幅提升，带动收入和规模效应的提升。利润端，近两年签订的高价船将在2023年开始集中交付，毛利率将进一步大幅提升，我们认为公司实现量利齐升较为明确。我们预计2022-2024 年分别实现营业收入126.49/146.71/170.98 亿元， 归母净利润1.24/6.13/13.83 亿元，同比增长56.8%/392.8%/125.5%，EPS 为0.09/0.43/0.98 元，对应2022 年8 月31 日20.31 元/股收盘价，PE 分别为231/47/21 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

原材料价格上涨的风险；疫情影响生产进度的风险等。