核心观点：

Q1 扣非净利润约2500 万，近十年首次实现一季度扣非业绩转正。公司发布2024 年一季报，24Q1 公司实现收入28.07 亿元，同比+47.82%；归母净利润1537 万元，同比+157.65%，扣非归母净利润2523 万元，同比扭亏，环比增加2292 万元，这是公司近十年来首次实现一季度扣非净利润转正，得益于生产产量稳步提升，且按某一时点履行履约义务并达到收入确认条件的完工产品同比增加。毛净利率开始加速提升，Q1 毛利率9.15%，环比增长2.8pct；扣非归母净利率0.9%，环比增长0.86pct，盈利中枢将继续加速上移。

Q2 起无低价船交付，有望加速开启利润释放。根据clarksons，我们测算出黄埔文冲的Q1 交付中低价船占比约为40%，自Q2 起便完全没有低价船交付，Q2 有望迎来利润的加速释放。24 年造船业有望迎来盈利+重组两大拐点，国内造船厂行业复苏开始从订单量价层面真正迈向利润层面，24 年报表已迎来更明确的向上拐点。中船防务作为优势船型突出的军民一体造船企业，受益于民船量价复苏+水下装备周期向上，叠加高价船占比、高附加值船占比、完工百分比收入确认占比相对较高，有望率先展现业绩弹性。

盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26 年归母净利润达到4.19/10.08/27.63 亿元，每股净资产达到11.83/12.34/13.75 元。参考可比公司和结合公司历史估值，给予公司A 股2024 年PB 估值2.5x，对应29.57 元/股；考虑AH 股溢价因素，对应14.79 港币/股，维持“买入”评级。

风险提示。全球宏观经济环境下行风险；成本及汇率波动风险；燃料价格波动风险；市场竞争风险。