投资要点

公司公告：24Q3 公司销量9990 辆，同环比-4%/-24%，产量11057 辆，同环比+14%/-13%，大中客出口3225 辆，同环比-7%/+22%，产销符合预期。

23Q3 景气度先低后高，9 月产销回归高点。2024 年7~9 月公司客车销量分别为2792/3296/3902 辆，景气度逐渐提升，其中大中客出口分别为799/1163/1263 台，内外需共振驱动景气度抬升。三季度公司销量同环比下降，主要为国内座位客车进入淡季及公交车需求尚未完全释放所致。

分车辆长度来看，24Q3 大中轻客分别同比+6%/-18%/-7%，大中客销量同比-2%跑赢整体，公司销量结构也显著转好。出口销量提升叠加销量结构转好，我们认为24Q3 公司业绩有望保持稳健释放。

24Q3 大幅加库，Q4 高景气度可期。24Q3 公司总库存增加1067 辆，其中大中客库存增加536 辆，客车往往是以销定产的销售模式，产大于销通常意味着在手订单较为饱满，有望在Q4 实现释放。

公交以旧换新政策加码，看好Q4 公交需求提振。2024 年8 月新能源城市公交车及电池更新补贴细则出炉，明确补贴金额、截止时间，整体符合预期。1）每辆车平均补贴6 万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8 万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2 万元。

2）补贴资金支持车龄8 年及以上，即2016 年12 月31 日前注册登记的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换。本次细则明确补贴资金申请时间截止日期为2025 年1 月20 日，时间窗口较短，24H2 实际的更换节奏预计加快，我们测算8 年以上公交车保有量约15万辆，中性预期24 年新增更换3 万台。以旧换新政策出台以来，部分省市已开启新能源公交新一轮招标，不完全统计包括广州市85 辆、遂宁市140 辆、宜昌市70 辆、上海市40 辆、北京市40 辆、福州市42 辆、宁德市10 辆等。

盈利预测与投资评级： 我们维持公司2024-2026 年营业收入为210/238/268 亿元，同比+8%/+13%/+13%，维持2024-2026 年归母净利润为3.1/6.3/8.9 亿元，同比+306%/+105%/+42%，对应PE 为28/14/10倍。维持公司“买入”评级。

风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。