2018 年3Q 业绩小幅低于预期
金龙汽车发布三季报,1-3Q 实现营收127.0 亿,同比增长23.6%;实现归母净利8595 万,同比下滑62.6%。由于毛利率承压,3Q业绩小幅低于预期。
发展趋势
去年一次性补贴冲回带来高基数,导致3Q 营收和净利同比下滑。
3Q 公司实现营收36.7 亿,同比下滑19%;实现归母净利润676万,同比下滑96.5%;剔除去年同期一次性补贴冲回影响,3Q18实际营收同比仅下滑3.2%;归母净利同比扭亏(去年实际亏损1.4亿);3Q 毛利率为11.5%,同比/环比分别下滑2.3 个点(剔除去年一次性因素)和1.7 个点。费用方面,3Q 销售费用率和管理费用率分别为6.7%和7.2%,同比分别提高0.3ppt 和1.9ppt。由于汇兑收益,3Q 实现财务收入7022 万(Vs 3Q17 6638 万财务费用)。
销量稳健增长,市占率进一步提高。3Q 客车行业3Q18 公司客车总销量达1.5 万台,同比增长17.6%。分结构来看,大客和中客销量同比分别下滑7.7%(Vs 行业下滑18.1%)和27.8%(Vs 行业下滑22.9%),但轻客同比增长49.6%(Vs 行业下滑0.5%),各细分产品均跑赢行业,市占率进一步提升。
短期盈利依然承压,中长期积极布局智能驾驶。今年以来,受补贴退坡影响,客车企业盈利能力全面承压,考虑到19 年补贴或将进一步退坡,行业压力犹存。此外,公司与百度及SBD 三方积极合作,开发无人驾驶电动客车阿波龙,计划于18 年底至19 年初实现小批量运营。
盈利预测
由于新能源客车盈利依然承压,我们将18/19 年净利润预测由2.37亿和2.63 亿下调22%和27%至1.86 亿和1.92 亿。
估值与建议
公司当前股价对应18/19 年25.4x/24.5x P/E,维持推荐评级,但由于板块估值回落,我们将目标价从16 元下调37.5%到10 元,对应18/19 年32.3x/31.3x P/E,对比当前股价有28%空间。
风险
补贴退坡幅度超预期;整合低于预期。