核心观点

主要投资策略。我们不确定政府未来是否会出台刺激汽车需求的政策，本文中仅复盘历史前两次刺激政策出台后，汽车行业需求的变化及二级市场估值及股价走势，供投资者参考。另外，政府出台刺激政策将加快行业需求触底复苏，即使不出政策，若2019 年行业在3 季度左右需求触底后，行业及公司表现也可参考本文中的分析。主线一：整车：上汽集团、长安汽车；主线二：零部件龙头：华域汽车、福耀玻璃等；主线三：零部件盈利能力抗风险强的公司：星宇股份、新泉股份、精锻科技、东睦股份、保隆科技；主线四：新能源汽车产业链：三花智控、银轮股份、比亚迪、宁德时代、金龙汽车。

前两次政策出台后的效应分析。政府前期分别两次出台刺激汽车需求政策，出台后1 个季度左右的时间需求明显改善。行业毛利率、利润率指标在1 个月左右时间内环比改善。行业需求企稳时，整车净利润好转幅度高于零部件，整车盈利弹性空间大于零部件行业。乘用车公司盈利改善比较分析：2009年政府推出刺激汽车需求政策后，整体来看，整车毛利率自2009 年一季度开始提升，一直持续到2010 年一季度。公司比较，2008 年至2010 年之间，上汽集团和江淮汽车毛利率持续上升，长安汽车毛利率先提升后下降；2015年10 月推出小排量车购置税减半政策后，第三季度至2016 年第四季度，毛利率提升明显。公司比较，2015 年至2016 年上汽集团、广汽集团和比亚迪毛利率提升。政策出台后，主要零部件公司的盈利状况改善明显。

二级市场汽车行业及公司的表现分析。在09年初政府出台政策后，大约在09年3月左右，汽车行业指数开始逐步跑赢上证综指，且在2010年也远跑赢上证综指。15年10月政府再次出台刺激汽车需求政策后，汽车行业在政策出台后即领先于上证综指，基本上没有滞后，且到2016年一直跑赢大盘。整车市场表现强于零部件，乘用车、客车子行业走势强于货车。政策出台后，行业整体估值提升。公司比较，在09年政策刚出台的1季度，其中长安汽车股价涨幅最高，上汽集团次之；全年比较，上汽集团涨幅最高，长安汽车次之。在15年10月1日政策出台后，上汽集团股价涨幅最高，其次是广汽集团。

假设政府出台刺激政策后，效应虽递减，行业仍有望逐步走向正向循环。若出刺激政策，预计效应不如前两次，但将抑制目前下滑幅度。若政府出台刺激需求政策，政策边际效应递减，虽不会导致行业销量同比大幅增长，但有望改善行业需求，抑制行业下滑幅度，行业需求逐步与供给匹配，厂商和经销商库存逐步消化，经销商促销力度减弱，车价逐步企稳，行业逐步走向正向循环。

投资建议与投资标的

建议关注：上汽集团、华域汽车、银轮股份、三花智控、宁德时代、比亚迪、新泉股份、星宇股份、精锻科技、东睦股份、长安汽车、金龙汽车、福耀玻璃、保隆科技。

风险提示：宏观经济下行影响汽车需求；新能源车补贴政策低于预期影响新能源汽车需求；上游原材料成本压力影响相关公司盈利能力。