2018 年业绩基本符合预期
金龙汽车发布2018 年年报,收入182.9 亿,同比增长3.1%;归母净利1.59 亿,同比下滑66.8%,业绩基本符合预期。
发展趋势
4Q18 毛利率环比大幅改善,研发费用显著提高。4Q18 营业收入55.9 亿元,同比降低25.1%,毛利率17.3%,环比3Q 大幅改善6.6ppt,同比高出0.7ppt。期间费用率14.9%,同比/环比分别增长2.8ppt/2.3ppt,主要来自研发费用增加。4Q18 资产减值损失1.3亿元,同比增加142.1%,对业绩构成一定拖累,4Q18 归母净利润7,292 万元,同比降低70.7%。
受益电动福建,三龙销量全年同比增长,但补贴退坡导致盈利能力有所下降。2018 年公司客车销量达6.5 万台,同比增长11.0%。
受益于苏州金龙销量复苏以及电动福建项目,18 年公司新能源销量1.4 万台,同比增长36.3%,大幅跑赢行业。其中,厦门金龙、厦门金旅和苏州金龙新能源客车18 年销量分别为4,762 辆/6,045辆/3173 辆,同比分别+13.1%/+40.3%/+82.5%。18 年厦门金龙、厦门金旅和苏州金龙收入分别为65.8 亿、60.0 亿和54.9 亿,同比分别-4.3%/+4.6%/+13.4%。
积极布局智能驾驶和燃料电池等新业务。短期来看,尽管新能源汽车补贴下降,但公司仍有希望将其转嫁给下游采购方,同时通过降本增效,提升盈利能力。中长期来看,公司加大智能驾驶和燃料电池方面的研发,L4 级自动驾驶巴士“阿波龙”已量产下线,在国内多地展开商业化试运营,并与软银旗下企业SB Drive 公司签订了协议,拟将阿波龙出口到日本。在新四化方面的布局,能够提升公司的差异化,为长期业绩增长带来新动力。
盈利预测
我们维持2019 年净利润预测为1.92 亿,同时预测2020 年净利润为2.19 亿。
估值与建议
公司当前股价对应19/20 年1.6x/1.5x P/B,维持推荐评级,考虑到板块估值扩张,我们将目标价从10 上调30%到13 元,对应19/20年1.98/1.88 倍P/B,对比当前股价有24.6%空间。
风险
补贴退坡导致业绩持续下滑