我国新能源环卫车起步晚，集中度高，渗透率提升空间广阔新能源环卫车起步晚，产销量对政策敏感性高、波动较大，2019 年受各地推广政策驱动呈现回暖趋势，产量达4445 台/yoy+192%，上险量3990 台/yoy+149%；行业集中度高，2019 年CR3 近70%（vs 环卫车全行业CR340%），华林特/宇通重工/中联环境销量领先且势均力敌。我们以8 吨压缩式垃圾车为例进行测算，电动环卫车全生命周期成本较柴油车低11 万元/7.1%，成本优势凸显；相较于新能源公交车59%的保有量渗透率，2019年新能源环卫车渗透率仅3%，提升空间广阔，且环卫车保有量显著低于公交车，我们判断未来新能源环卫车渗透提升速度有望超过新能源公交车。

新能源环卫车起步晚，集中度高，政策敏感性强环卫服务市场化率和机械化率不断提升，驱动环卫车发展迅速，2011-2018年我国环卫车保有量CAGR 为11%，2018 年保有量超45 万辆（住建部统计）。我国新能源环卫车起步晚，产销量受政策影响波动较大，2019 年受各地推广政策驱动呈回暖趋势，产量/上险量达4445/3990 台，同比+192%/+149%；新能源环卫车地区销量差异显著，政策先行地区如深圳/北京新能源环卫车发展迅速，2019 年两地销量合计占全国总销量的61%，“蓝天保卫战”重点区域紧随其后。新能源环卫车集中度高，2019 年CR3 近70%（vs 环卫车全行业CR3 40%），华林特/宇通重工/中联环境销量领先。

政策推广和补贴优惠助力新能源环卫车渗透率大幅提升相比新能源公交车59%的保有量渗透率（城市公交智能化实验室统计），19 年新能源环卫车渗透率仅3%（我们测算），提升空间广。新能源环卫车成为政府推广新能源车的新着力点，《蓝天保卫战》提出京津冀及周边/长三角/汾渭平原等45 个重点省市区新增/更新的新能源环卫车占比达80%，福建/杭州/珠三角地区将目标提至100%——推广政策密集出台，叠加补贴退坡放缓，新能源环卫车有望迎较快发展。我们预计在2025 年城市/县乡/全口径保有量渗透率提升至80%/50%/65%的假设下，新能源环卫车市场规模将增至760 亿（19 年33 亿），龙头企业将迎来10~20 倍的市场空间。

复盘新能源公交渗透率提升过程，经济性仍是主要抓手据城市公交智能化实验室统计，新能源公交车保有量渗透率从15 年的15%提升至19 年的59%，除政策推广和购置补贴之外更得益于15 年出台的运营补助，超76%的地区运营补贴高于购置补贴，成为新能源公交车推广的重要抓手。我们以8 吨压缩式垃圾车为例进行测算，电动车比柴油车购置成本高82 万元/176%，运营成本低93 万元/88%，全生命周期成本相比柴油车低11 万元/7.1%，即使补贴完全退坡，仍低6 万元/3.9%，成本优势凸显；18 年城市环卫车保有量25 万辆，显著低于公交车67 万辆（统计局数据），我们判断未来新能源环卫车渗透提升速度有望超新能源公交车。

风险提示：政策推广进度及力度不及预期，价格战压缩盈利空间。