强call客车板块，优选【宇通+金龙】

客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素：

1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，将中国优势制造业【走出去】。

2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车维度，中国客车已领先海外竞争对手至少3年以上。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。

3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平（符合增速10%）。

客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。

1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。

客车这轮市值空间怎么看？

小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值（宇通约600亿，金龙约200亿）。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。

【宇通客车】是“三好学生典范”。我们预计2023~2025年归母净利润为13.9/20.1/27.5亿元，同比+84%/+44%/+37%。维持“买入”评级。

【金龙汽车】或是“进步最快学生”。我们预计2023-2025年归母净利润为1.44/3.05/6.28亿元，2024~2025年同比+112%/+106%。维持“买入”评级

风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。

七月核心观点

行业总量：7月客车产批零出口总体符合预期：1）产量：7月我国客车行业月度整体产量为3.8万辆，同环比分别+20%/-11%；2）批发：7月客车批发量为3.9万辆，同环比分别+30%/-14%； 3 ） 上险： 7 月我国客车终端销量为3.6 万辆， 同环比分别+25%/+4%。

行业结构：受季节性因素影响大中客批零出口环比微降，但受益于国内座位客车高景气度及出口高需求同比维持高增长，整体趋势向好。1）批发：7月大中客批发量为8199辆，同环比分别+72%/-19%；2）上险：7月大中客终端销量为6475辆，同环比分别+35.4%/-0.2%；3）出口：7月我国大中客车行业出口2724辆，同环比分别+81%/-15%。

公司维度：宇通/金龙保持龙头优势，行业复苏直接受益。1）国内：7月国内公交车，宇通销量313辆，市占率12%，环比-4pct；金龙376辆，市占率14%，环比+9pct；7月国内座位客车，宇通销量1930辆，市占率55%，环比+5pct；金龙出口1035辆，市占率29%，环比-1pct。2）出口：7月公交车出口中，宇通出口199辆，市占率14%，环比-15pct；金龙出口658辆，市占率45%，环比+6pct；7月座位客车出口中，宇通出口607辆，市占率48%，环比+7pct；金龙出口352辆，市占率28%，环比+6pct。