投资要点

公司公告：公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营业收入93.7 亿元，同比增长42.55%；实现归属母公司净利润0.47 亿元，同比增长121.31%；实现扣非归母净利润-0.49 亿元。其中2023Q2 实现营业收入56.23 亿元，同比增长54.45%，环比增长50.10%；实现归属母公司净利润0.36亿元，同比扭亏为盈，环比增长239.00%；实现扣非归母净利润-0.04 亿元。公司实际归母净利润符合业绩预告，扣非归母净利润较业绩预告略低，整体业绩符合预期。

客车行业周期反转+销量结构优化推动盈利反转。行业方面，2023 年上半年客车行业国内国外趋势向好，国内座位客车景气+海外新能源复苏共同推动客车行业销量同环比高增。公司方面，1）2023 年上半年公司销量结构显著优化，Q1 大中客销量占比53%，Q2 大中客销量占比61%，大中客销量结构屡创历史新高；2）出口明显加速，上半年公司出口9276辆，同比+28.6%，其中新能源出口2302 辆，同比+137.8%，出口收入贡献占据总收入的一半以上；3）降本增效期间费用率显著下降，2023Q2公司期间费用率为8.8%，同环比-3.98pct/-3.16pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别环比-0.13pct/-0.89pct/-0.64pct/-1.49pct，公司内部管控趋严降本增效效果初显，叠加上半年公司受益于人民币贬值获得的大额汇兑收益（2023 年H1 汇兑收益为1.12 亿元，同比+969%），公司在2023 年上半年实现盈利反转，2023 年Q2 归母净利润实现0.36 亿元，环比高增。

看好客车行业国内外共振带来的产业机遇，公司盈利中枢有望进一步抬升。2023 年上半年，大中客国内销量同比+6.94%，其中座位客车销量同比+84.43%；出口销量同比+85.47%。国内座位客车+出口的高需求驱动客车行业底部复苏，公司作为国内客车行业龙头企业之一有望直接受益，全年净利润有望实现扭亏为盈。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025 年营业收入205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为1.44/3.05/6.28 亿元，2024~2025 年同比+112%/+106% ， 2023~2025 年对应EPS 为0.20/0.43/0.88 元，PE 为34/16/8 倍。维持公司“买入”评级。

风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。