本报告导读:

英国脱欧,避险需求回升,金价持续上涨。金矿企业级黄金珠宝加工企业股价均已大幅上涨,黄金珠宝品牌企业成为最后一块洼地,腾飞在即。

摘要:

投资需求驱动,弹性显现。英国脱欧引发全球震动,避险情绪大幅上升,驱动金价持续上涨。我们在2月13日报告《金价底部回升,投资需求驱动,弹性显现》中就强调,从以往数据来看金价拐点决定业绩和股价拐点,金价底部回升过程中,股价弹性最大。同时,我们发现,金价回升和终端需求回升有一定时滞,如果能够实现金价上涨和终端需求回升叠加,则出现业绩和估值双轮驱动,弹性进一步体现。我们建议重点增持:豫园商城(黄金珠宝受益金价回升+参股招金矿业25%,招金矿业拥有600多吨黄金储量)、老凤祥(价值严重低估,业绩弹性大)、秋林集团(小市值、业绩反转黑马公司)、刚泰控股(金矿隐形价值高,近100吨黄金储量)、潮宏基(K金+黄金珠宝,股价处于底部)、金洲慈航(黄金珠宝+供应链金融)。受益标的:东方金钰、翠华珠宝。

最后一块洼地,黄金珠宝行业腾飞在即。1)从黄金产业链角度看,金矿企业、黄金珠宝加工企业、黄金珠宝品牌企业对金价传导时间和弹性依次递减,股价2016年以来表现也已证实。年初至2016年7月6日,山东黄金上涨125%,中金黄金43%,我们重点推荐黑马标的秋林集团上涨33%,而老凤祥仅上涨4.9%,豫园商城还下跌22.7%。目前黄金珠宝品牌企业处在股价和估值底部,老凤祥和豫园商城对应2016年不足20PE,成为黄金产业链最后一块洼地,具有强烈补涨需求,股价弹性也有望显现。2)从历史数据看,每次金价回升过程中,金矿企业股价涨幅高于黄金珠宝品牌企业,但差距并不大。2008年和2010年牛市,山东黄金分别上涨25倍和9倍,中金黄金上涨15倍和4倍;而老凤祥分别上涨11倍和6倍,豫园商城上涨15倍和4倍。随着金矿企业大幅上涨之后,黄金珠宝品牌企业股价仍处于底部,成为最好选择。

金价持续回升有望提升毛利率水平及驱动终端需求复苏。金价回升到需求复苏有一定时滞,随着金价持续上涨,终端需求有望实现复苏。同时,从珠宝企业来看,由于大部分企业都有存货,而且不完全对冲,因此,金价上涨将在一定程度上驱动毛利率提升,如果能够叠加需求复苏,业绩弹性将显著体现,老凤祥和豫园商城在2010年的业绩高增长就是最好印证。2016年由于房价上涨及股市萎靡影响,目前看终端需求复苏微弱,但房价和股市影响已经到一定阶段,随着金价持续上涨,终端需求有望逐步回升。

风险提示:金价大幅回落;终端需求复苏低于预期等。