事件：公司发布2021 年年度报告，21 年公司实现营业收入893 亿元，同比增长19.5%，实现归母净利润20 亿元，同比增长219%。其中，公司Q4 单季实现营收274 亿，同比增长38.8%，环比增长10.9%，实现归母净利润0.35 亿元，同比下降97.2%，环比下降95.1%。

点评：

检修致销量大幅下滑，行业景气上行带动21 年业绩高增长：21 年油价大幅上涨带动公司主营产品价格同比大幅增长。21 年公司柴油、汽油、航空煤油销售均价分别为5497、7322、3700 元/吨，分别同比+36%、+23%、+34%；对二甲苯、苯、乙二醇、环氧乙烷均价分别为5643、6141、4651、6778 元/吨，分别同比+41%、+82%、+30%、+11%；聚乙烯、聚丙烯、聚酯切片、腈纶、涤纶均价分别为8713、8660、5593、15859、6322 元/吨，分别同比+18%、+12%、+29%、+47%、+13%。公司21 年柴油、汽油、航空煤油产量分别为339、340、119 万吨，分别同比-14.9%、+3.8%、+5.3%；对二甲苯、苯、乙二醇、环氧乙烷产量分别为50、31、15、34 万吨，分别同比-25.1%、-17.6%、-36.3%、+7.2%；聚乙烯、聚丙烯、聚酯切片产量分别为50、46、32 万吨，分别同比-14.6%、-7.5%、-0.6%。21 年Q2 公司实施了历史上规模最大的一次停工检修，导致Q2 单季开工率下滑，致公司大部分主营产品销量大幅下滑。油价上涨致原材料价格大幅增长，公司主营业务毛利率同比下滑。2021 年公司石油产品、中间石化产品、树脂及塑料、合成纤维毛利率分别同比下降1.2pct、12.4 pct、12.8 pct、19.3 pct。

碳纤维项目稳步推进，持续打造碳纤维产业集群：碳钎维复材性能优异，下游需求良好，应用领域广泛，预计“十四五”期间，碳钎维复材将迎来高速发展期，未来发展空间广阔。21 年，公司1500 吨/年PAN 基碳纤维项目顺利建成投产，氢燃料电池供氢中心完成试装车，2.4 万吨/年原丝、1.2 万吨/年48K 大丝束碳纤维项目、第三回路220KV 电源进线工程建设加速推进，其中48K 大丝束项目预计2022 年四季度前完成一期6000 吨碳纤维产能建设，二期将于2024 年底完成，建成后公司将形成1.35 万吨碳钎维产能。公司将尽快突破以大丝束碳纤维为基础的复合材料成型技术，全面推进技术改造和提质升级项目开工建设，努力打造世界一流的绿色能源、精细化工、高端材料产业基地。

盈利预测、估值与评级：考虑到油价上涨，公司作为炼化企业成本增加，因此我们下调公司2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计公司2022-2024年的净利润分别为21.47（下调38%）/22.97（下调35%）/24.67 亿元，对应EPS 分别为0.20/0.21/0.23 元。公司碳纤维项目稳步推进，未来发展空间广阔，也因此维持对公司A 股、H 股的“增持”评级。

风险提示：原油价格大幅波动风险，下游需求不及预期风险。