业绩情况

24 年收入2860 亿（+9%，同口径为+4%）；归母净利润187 亿（+13%）；扣非归母净利润178 亿（+13%）；24Q4 收入830 亿（+32%，24Q4 并表日日顺+开利）；归母净利润36 亿（+4%）；扣非归母净利润31 亿（+0.5%）

Q4 收入拆分：内销景气度明显提振，欧美外销景气度平稳①我们预计，国内+12%；分品牌，卡萨帝+34%，海尔等品牌+9%；分品类，洗+20%＞冰冷+双位数＞空调厨电+9%。

②我们预计，海外+高个位数，剔除开利和Kwikot 热水器并表增速Q4 外销后，我们预计外销+个位数，其中新兴市场增速远高于欧美。

Q4 利润拆分：内销利润显著改善

①我们预计，内销经营利润率7.7%（+1.2%）、外销3.2%（-0.5%），内销景气度好于海外。

②一次性费用影响：我们预计，Q4 利润略不及预期主要是汇兑影响（我们预计为卢布贬值导致），CCR 并表后有一些流程性费用影响，欧洲组织调整（人员优化）+数字化费用影响。

分红回购：回购+分红占24 年归母的53-59%。

①公司24 年分红率48%，股息率为3.4%；

②拟回购A 股10~20 亿元，回购价格不超过40 元/股。回购用于员工持股计划，如未能在股份回购完成之后36 个月内实施激励，未使用部分予以注销。

投资建议

24 年全年业绩贴着股权激励释放，Q4 受到较多一次性事件影响，预计25 年都会逐步改善。

①卢布在24 年底贬值达到顶峰，但3 月卢布汇率已回到正常水平，预计Q1 汇兑影响大幅减少。②CCR 和欧洲组织调整费用也会逐步减少。

根据24 年业绩，我们预计25-27 年收入+8%/+4%/+3%（25-26 年前值为+6%/+6%），归母+12%/+10%/+10%（25-26 年前值为+13%/+12%），25 年归母为210 亿元（前值为214亿），对应PE 为11X，给予“买入”评级。

风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、原材料涨价、研报信息更新不及时风险。