事件：公司发布2025 年一季报。2025Q1 实现营业收入791.18 亿元，同比增长10.06%；实现归母净利润54.87 亿元，同比增长15.09%。

2025Q1 卡萨帝保持较快增长，新兴市场增速较快。2025Q1 公司国内、海外收入分别同增7.8%、12.6%。其中，在国内卡萨帝品牌增幅超过20%；在海外，北美的高端品牌收入双位数增长，暖通空调实现三位数增长；南亚收入同增超30%；东南亚收入同增超20%；中东非收入同增超50%。

盈利能力持续优化。毛利率：2025Q1 公司毛利率25.40%，可比口径下同比上升0.1pct。费率端：2025Q1 销售/管理/研发/财务费率为9.62%/3.15%/4.16%/-0.28% ， 同比变动-0.1pct/-0.07pct/-0.1pct/-0.58pct。净利率：公司2025Q1 净利率同比+0.09pct 至7.13%。

现金流：2025Q1 公司经营性现金流净额22.85 亿元，同比+32.46%。其中销售商品收到的现金为820.03 亿元， 同比+16.42%。

公司发布A 股和H 股员工持股计划。参与对象：董事、高级管理人员、核心技术人员，A 股共计不超过2,570 人，H 股不超过27 人。

资金额度：来源为回购专用账户的股票激励基金，A股额度为75,700万元；H 股额度为6,300 万元。考核目标：考核25、26 年的ROE，若超过17.7%（含17.7%），则两期分别实现归属40%、60%；ROE 在16.8%~17.7%，由管委会决定归属的比例；若低于16.8%，则不归属。

盈利预测与投资建议。考虑到公司2025 年一季度业绩表现及行业整体环境， 我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润210.83/237.21/263.62 亿元，同比增长12.5%/12.5%/11.1%，维持“买入”投资评级。

风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。