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公司发布2025 年一季度报告，25Q1 公司实现营业收入791.2 亿元，同增10.1%，归母净利润54.9 亿元，同增15.1%，扣非归母净利润53.6 亿元，同增15.6%。

评论：

营收延续较高增势，海外市场表现亮眼。25Q1 公司实现收入791.2 亿元，同比+10.1%，收入延续24Q4 较高增势，分地区看，国内市场收入同比+7.8%，其中冰洗业务作为公司传统强势主业大概率保持稳定增长，表现或优于行业（产业在线数据25Q1 冰箱/洗衣机同比-1.9%/+8.5%），空调业务在国补加量背景下有望实现双位数增长，卡萨帝品牌重回20%以上高增。海外市场收入同比+12.6%，营收表现优于国内，一方面得益于公司加速产品创新迭代，北美高端品牌收入双位数增长，暖通空调业务收入同比超过100%；另一方面新兴市场保持快速增长态势，东南亚/南亚/中东非同增超过20%/30%/50%。

业绩表现好于预期，盈利能力稳步提升。25Q1 公司归母净利润54.9 亿元，同比+15.1%，在高基数情况下实现优质开局，超越此前市场预期。我们认为主要与卡萨帝高增带动产品结构改善+新兴市场收入高增带来规模效应，以及深化数字库存、营销等变革项目，提升公司经营效率有关。盈利能力方面，25Q1 公司毛利率稳中有升同比+0.1pct 至25.4%，主因产品结构升级+供应链协同优化制造效率所致。销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/-0.1/+0.0/-0.6pct，数字化降本增效持续优化期间费用率。综合影响下25Q1 归母净利率同比+0.3pct 至6.9%，盈利能力稳步提升。

优质开局为全年筑基，经营韧性驱动估值修复。公司一季度开局表现亮眼，后续经营或可更为从容。一是内需在低基数+国补拉动下有望实现较高增长，根据产业在线数据， 4-6 月空调内销排产量较去年同期分别增长9.1%/15.4%/28.8%，国内市场销售有望维持良好增势；二是公司盈利提升动能仍足，卡萨帝重回20%增长，新兴市场拉动高增亦带来规模效应，叠加数字化变革带来的降本增效持续兑现，盈利改善逻辑实在坚实前行，进而驱动估值修复。此外，公司再推A+H 股员工持股计划（合计不超过2597 人），考核目标要求25-26 年ROE 不低于16.8%，实现管理层、核心员工与公司利益和股东利益绑定，看好公司经营向上势能。

投资建议：良好开局凸显公司经营韧性，再推员工持股计划助力未来优质发展。

我们调整25/26 年EPS 预测为2.26/2.53 元（前值2.30/2.59 元），新增27 年EPS 预测为2.82 元，对应PE 为11/10/9 倍。参考DCF 估值法，我们维持目标价34.5 元，对应25 年15 倍PE，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。