事件：2025 年4 月29 日，海尔智家发布2025 年一季报。25Q1 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为791/55/54 亿元，同比分别为+10/+15/+16%，超市场预期。

25Q1 内外销齐头并进，新兴市场保持快速增长。25Q1 国内/海外收入同比分别为+8/+13%，国内卡萨帝得益于国补政策、新品推出等增长超20%，POP 渠道得益于数字库存模式上线运行零售额增长超100%；海外分区域来看，北美整体预计持平，高端品牌收入双位数增长，南亚、东南亚、中东非收入同比分别为增长30%+、20%+、50%+，新兴市场保持快速增长态势。

25Q1 盈利能力稳定，期间费用率优化。

1）毛利率：25Q1 为25.4%，同比+0.1pts，国内、海外毛利率均提升，国内得益于持续推进采购、研发及制造端数字化变革、构建数字化产销协同体系、搭建成本核算模型提升成本竞争力，海外得益于高端品牌战略见成效、通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力、通过全球供应链协同提升产能利用率。

2）费用端：25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6/3.1/4.2/-0.3%，同比分别-0.1/-0.1/-0.1/-0.6pts，均有所优化，国内由于数字化变革带来营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升销售费用率有所优化，海外推进终端零售创新、整合全球资源带来销售费用率优化；国内外管理费用率优化得益于应用数字化工具优化业务流程和提升组织效率；财务费用率优化主要由于卢布升值和人民币贬值带来汇兑收益增加。

3）归母净利率：25Q1 为6.9%，同比基本持平。

投资建议：公司为白电行业龙头，高端化、全球化布局和本土化运营优势凸显，多层次品牌组合可满足不同类型消费者需求，全球业务间协同和数字化改革不断深化，国内推进数字库存、内容营销变革等已初现成效，合并日日顺有望提升国内外全流程一体化物流能力并或成为新的业务增长点。此外公司积极抓住以旧换新机会、充分发挥在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等方面优势，看好公司25 年收入增长及盈利能力进一步提升。我们预计，25-26 年公司归母净利润分别为213/239 亿元，对应EPS 分别为2.27/2.55元，当前股价对应PE 分别为11.1/9.9 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增速放缓导致市场需求下降、行业竞争加剧导致的价格战、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、政策变动、海外业务运营风险、以旧换新政策不及预期、关税及报复性贸易措施增加等。