事件概述

25H1，公司实现营收1564.94 亿元，同比+10.2%，实现归母净利润120.33 亿元，同比+15.6%；25Q2，公司实现营收营业收入773.8 亿元，同比+10.4%，实现归母净利润65.5 亿元，同比+16.0%；发布中期分红计划，拟向全体股东按每10 股派发现金股利2.69 元（含税），拟派发分红金额25.07 亿元，占2025 年半年度归母净利润的比例为20.83%。

分析判断:

内销卡萨帝和Leader 品牌持续领跑，外销收入双位数增长。

分产品看：25H1，空调业务收入327.73 亿元，同比+13.0%，电冰箱收入425.17 亿元，同比+4.1%，厨电收入205.08 亿元，同比+1.9%，水家电收入95.68 亿元，同比+21.2%，洗衣机收入316.45 亿元，同比+7.5%，装备部品及渠道综合服务收入187.26 亿元，同比+34.8%。

分地区看：25H1，国内市场收入774.15 亿元，同比+8.8%，公司推出海尔麦浪冰箱、Leader 懒人洗三筒洗衣机等引领行业趋势，卡萨帝品牌收入增速超过20%，Leader 品牌收入增速超过15%；25H1，海外市场收入790.79亿元，同比+11.7%，美国、欧洲白电与暖通业务持续跑赢行业，新兴市场高速增长，南亚同比+33%，东南亚同比+18%，中东非同比+65%，CCR 业务、Kwikot 业务整合稳步推进。

数字化变革驱动费用率同比优化，盈利能力稳中向好。

毛利率：25H1，公司毛利率为26.9%，同比+0.1 pct，国内市场构建数字化产销协同体系、推动产品结构升级，毛利率同比提升；海外市场坚定高端品牌战略，通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力等，毛利率同比优化。

费用率：25H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.1%、3.8%、3.7%、-0.2%，分别同比-0.1、基本持平、+0.1、-0.2 pct，其中，销售费用率同比优化主要系国内市场推进数字化变革实现效率提升，海外市场推进零售终端创新，提升运营效率。

归母净利率：基于毛利率与费用率情况，25H1，公司归母净利率为7.69%，同比+0.36 pct。

投资建议

我们调整公司盈利预测，预计25-27 年公司实现营收3038/3218/3402 亿元，归母净利润为215.7/240.1/261.9亿元（前值25-27 年为215.7/239.9/260.3 亿元），相应EPS 分别为2.30/2.56/2.79 元（前值25-27 年为2.30/2.56/2.77 元），以2025 年8 月29 日的收盘价26.26 元计算，25-27 年PE 为11/10/9 倍，维持“增持”评级。

风险提示

关税增加风险、汇率波动风险、行业竞争加剧、市场需求下降等风险。