公司发布25H 1业绩报告：

Q2：收入773.76 亿元（同比+10.39%），归母净利润65.46 亿元（同比+16.02%）；扣非归母净利润63.38 亿元（同比+14.81%）；

H1：收入1564.94 亿元（同比+10.22%），归母净利润120.33 亿元（同比+15.59%）；扣非归母净利润117.02 亿元（同比+15.18%）；

业绩表现超预期。

收入分析：内销受益国补/外销新兴市场贡献弹性

分区域：H1 收入同比内销/外销分别+9%/+12%，其中Q2 分别+10%/+11%、Q1 分别+8%/+13%，Q2 内销受益国补略加速；外销分区域来看、H1 北美/欧洲/南亚/东南亚/中东非地区分别同比+2%/+24%/+32%/+18%/+65%，新兴市场贡献弹性；

分产品： H1 收入同比制冷产业+4%/空气能源解决方案+13%/厨电产业+2%/洗护产业+8%/水产业+21%，空气能源解决方案和水产业引领增长。

分品牌：卡萨帝品牌H1 同比20%+/Q1 同比+20%+，Q2 延续Q1 较好增长。

利润分析：数字化变革助降本提效

盈利能力：Q2 毛利率28.4%同比+0.1pct，净利率8.9%同比+0.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/+0.03/+0.1/+0.05pct；受益于供应链及业务流程的降本提效和数字化变革，毛利率/销售费用率有所优化。

余粮充足：报告期末合同负债57.11 亿元（Q1 期末58.62 亿元），余粮仍足。

激励积极：公司首次中期分红，拟每10 股派2.69 元，对应分红率约20.8%。

投资建议：

我们的观点：

公司Q2 内销受益国补、外销新兴市场持续贡献弹性，数字化变革成效显现助降本提效，关注公司本土创新下新兴市场挖潜+数字化提效潜力。50%分红率下，25 年公司对应股息率4%。

盈利预测：根据公司最新业绩表现，我们调整盈利预测。预计2025-2027 年公司收入3069.45/3226.77/3363.52 亿元（前值3040.93/3165.02/3271.29 亿元），同比+7.3%/+5.1%/+4.2%，归母净利润214.01/238.37/255.97 亿元（前值212.54/233.46/248.04 亿　　元），同比+14.2%/+11.4%/+7.4%；对应PE 11.5/10.3/9.6X，维持“买入”评级。

风险提示：

行业景气度波动，原材料成本波动。