事件描述

公司发布2025 年中报：2025H1 公司实现营业收入1564.94 亿元，同比增长10.22%，实现归母净利润120.33 亿元，同比增长15.59%，实现扣非归母净利润117.02 亿元，同比增长15.18%；其中，2025Q2 公司实现营业收入773.76 亿元，同比增长10.39%，实现归母净利润65.46 亿元，同比增长16.02%，实现扣非归母净利润63.38 亿元，同比增长14.81%。同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.69 元（含税），对应2025H1 归母净利润比例为20.83%。

事件评论

Q2 营收双位数增长，环比Q1 小幅提速。2025H1 公司营业收入同比增长10.22%；分产品，空调产品收入同比增长12.97%，电冰箱同比增长4.06%，洗衣机同比增长7.54%，厨电同比增长1.92%，水家电同比增长21.24%，装备部品及渠道综合服务同比增长34.81%；分地区，国内业务收入同比增长8.8%，其中卡萨帝品牌同比增长超20%，Leader品牌同比增长超15%，海外业务收入同比增长11.7%，其中美国、欧洲白电与暖通业务持续跑赢行业，新兴市场实现高速增长（南亚增长33%，东南亚增长18%，中东非增长65%），同时CCR 业务、Kwikot 业务整合稳步推进，经营态势良好，在产品协同、市场拓展、技术开发等领域取得积极进展。此外，2025Q2 公司营业收入同比增长10.39%，规模增长环比小幅提速。

盈利能力同比提升，经营质量显著改善。2025H1 公司毛利率同比增加0.08pct；其中空调产品毛利率同比增加0.31pct，电冰箱同比增加0.23pct，洗衣机同比增加0.16pct，厨电同比增加0.27pct，水家电同比增加0.31pct，装备部品及渠道综合服务同比增加1.92pct；同时国内外业务毛利率均实现同比提升。在此基础上，2025H1 公司销售费用率同比下降0.12pct，主要得益于国内市场推进数字化变革，在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升，以及海外市场推进终端零售创新、整合全球资源，提升运营效率，管理费用率同比下降0.03pct，研发费用率同比增加0.05pct，综合使2025H1 公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用+资产&信用减值损失）同比增长12.91%，对应经营利润率同比增加0.20pct。此外，2025Q2 公司毛利率同比增加0.11pct，销售费用率同比下降0.17pct，管理费用率同比增加0.03pct，研发费用率同比增加0.10pct，综合使2025Q2 公司经营利润同比增长13.05%，对应经营利润率同比增加0.21pct。同时，2025H1/Q2 公司经营活动产生的现金流量净额分别同比增加32.23%/37.50%，经营质量显著改善。

投资建议：公司作为全球大家电的领导者，具有全品类运营优势，以智慧家庭解决方案为驱动，能够满足消费者多层次需求，助力公司实现更持续的规模增长，同时公司加强数字化布局提升运营效率，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为210.34、237.58 和261.57 亿元，对应PE 分别为11.60、10.27 和9.33 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；2、海外业务运营风险。