事件：公司25 全年实现营收/归母净利润3023/196 亿元，同比+5.7%/+4.4%，单Q4 实现收入/归母净利润分别683/22 亿元，同比-6.7%/-39.2%，Q4 表现低于我们的预期。

中国/美国市场表现疲软，拖累业绩。1）内销Q4 竞争激烈，成本端压力显现，在高基数下业绩下滑；2）美国市场Q4 行业价格战加剧，同时关税背景下成本端压力加剧，行业表现普遍承压，参考伊莱克斯/惠而浦等北美业务利润率均有不同程度回落，但GEA 在份额端仍保持领先；3）欧洲+新兴市场仍有较好增长，全年维度看收入端展现韧性。

短期盈利承压，期待组织变革持续兑现。1）25Q4 看，公司毛销差同比-3.6pcts，主要受到成本/价格战影响，管理/研发费用率+1.8/-2.2pcts，预计欧洲关厂/组织优化Q4 产生一定费用，整体净利率有所下滑；2）短期仍存在一定压力，但公司从产品到供应链持续大力推进变革建设，组织优化、单品效率、全球化生产布局均在持续进化，后续业务表现有望逐季改善。

股东回报超预期。宣布25 年分红比例提升至55%，同比+7pcts，同时宣布26-28 年回报计划，承诺26 年度分红比例不低于58%，27-28 年不低于60%；此外推出A 股回购计划，规模30-60 亿元。

拥抱具身智能，探索智慧家庭场景。公司全面拥抱AI，26 年AWE 展会上，海尔展示智慧家庭最新成果，发布AI 之眼2.0，提升感知能力，同时发布清洁机器人、家务机器人、陪伴机器人三大系列，将具身智能体落地，引领进入无人家务时代。

投资建议：预计26-28 年公司归母净利润分别202.4/224.4/238.4 亿元，对应26-28 年PE 分别10.3/9.3/8.7X，公司正处于组织变革关键节点，短期外部扰动不改长期逻辑，把握优质资产低估机会，维持“买入”评级。

风险提示：经济增速放缓、原材料价格波动、行业竞争加剧、海外政策风险。