事件：2026 年3 月26 日，海尔智家发布2025 年年报。2025 年公司实现总营收3023.47 亿元（+5.72%），归母净利润195.53 亿元（+4.33%），扣非归母净利润186.04 亿元（+4.49%）。公司拟以93.02 亿股为基数，每10 股派现8.87 元（含税），总计82.48 亿元，全年合计分红率达55%。

2025Q4 收入业绩短期承压，海外市场实现高个位数增长。1）分季度：2025Q4 公司总营收682.93 亿元（-17.73%），归母净利润21.80 亿元（-39.22%)，收入和业绩短期承压主系中国市场需求疲弱，叠加美国市场关税政策、市场竞争加剧、需求有待提振的共同影响。2）分地区：2025 年公司国内、海外收入分别达1460.36 亿元（+3.07%）、1545.45 亿元（+8.15%），国内市场实现稳健增长，海外市场营收增速相对更快。3）分产品：2025 年公司冰箱、洗衣机、空调、厨卫电器、装备部品及渠道综合服务、水家电营收分别达841.65 亿元（+1.11%）、649.85 亿元（+3.10%）、537.42 亿元（+9.55%）、413.23 亿元（+0.51%）、388.93 亿元（+20.05%）、174.74 亿元（+10.94%），各类产品均实现不同程度增长，其中装备部品及渠道综合服务和水家电增速较快。

2025Q4 毛利率大幅提升，期间费用率短期涨幅较大。1）毛利率：2025Q4 公司毛利率达24.79%（+4.45pct），实现较大涨幅。2）净利率：2025Q4 公司净利率达3.40%（-1.59pct），小幅下滑主系期间费用率短期波动所致。3）费用端：2025Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.22%/7.28%/1.28%/0.31%，分别同比+7.44/+2.09/-1.86/-0.73pct，其中管理费用率涨幅较大主要系为推进欧洲市场组织提效一次性费用支出和开拓新兴市场、强化组织建设的投入增加所致；财务费用率优化主要系受欧元等币种升值的影响，公司汇兑收益增加。

投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，数字化变革持续推进，卡萨帝持续快速增长，海外本土化布局能力强劲，IP 营销赋能，收入和业绩有望持续提升。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为207.86/224.97/241.91 亿元，对应EPS 分别为2.22/2.40/2.58 元，当前股价对应PE 分别为10.03/9.27/8.62倍。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。