25Q4 公司业绩承压。公司发布2025 年年报。2025 全年公司营业收入3023.5 亿元（YoY+5.7%），归母净利润195.5 亿元（YoY+4.4%），毛利率26.7%（YoY-1.2pct），归母净利率6.5%（YoY-0.1pct）。2025Q4 单季实现营业收入682.9 亿元（YoY-6.7%），归母净利润21.8 亿元（YoY-39.2%）,毛利率24.8%（YoY-5.1pct），归母净利率3.2%（YoY-1.7pct）。

25Q4 毛利率下降明显的原因主要系：（1）国内市场四季度铜等大宗材料持续上涨以及国内竞争白热化带来的行业均价加速下降；（2）海外市场受关税高企等负面影响。

全年收入分区域来看，美洲市场表现偏弱，新兴市场增长强劲。分部收入来看，2025 年中国大陆收入同比+3.1%，美洲/澳洲/南亚/欧洲/东南亚/中东非/日本收入分别同比+0.4%/+0.8%/+23.2%/+19.9%/+13.4%/+55.8%/+10.3%。

分红比例提升，重视综合回报。公司2025 年分红比例提升至55%，同比+7pct，并推出未来三年股东回报规划：2026 年现金分红比例不低于58%，2027、2028 年现金分红比例均不低于60%。同时公司推出30-60 亿元的A 股回购计划，综合回报进一步提升。

盈利预测与投资建议：短期业绩承压不改龙头韧性，关税影响有望逐渐减弱，股东回报持续提升。我们预计26-28 年实现归母净利润205.1、218.5、239.1 亿元，考虑可比公司估值，给予26 年12xPE，对应合理价值26.25 元/股，维持“买入”评级。考虑A/H 溢价因素，对应港股合理价值25.37 港元/股，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本压力；行业竞争加剧；提效不及预期；海外市场拓展不达预期。