事件描述

公司发布2026 年一季报：2026 年一季度公司实现营业收入736.87 亿元，同比下滑6.86%，实现归母净利润46.52 亿元，同比下滑15.22%，实现扣非归母净利润44.41 亿元，同比下滑17.20%。

事件评论

受国内需求前置、美国暴风雪极端天气等因素影响，公司营收规模阶段回落。2026Q1 公司实现营业收入736.87 亿元，同比下滑6.86%。国内市场方面，受国补拉动效应减弱等因素影响，行业增长阶段承压，据奥维云网推总数据，2026Q1 中国家电市场（不含3C）全渠道零售额同比下滑6.2%，预计公司内销收入亦存在一定压力；但公司大暖通整合阶段性效果逐步显现，经营效率稳步提升，家空业务在行业零售额下滑13.8%的情况下实现收入同比增长。海外市场方面，2026Q1 公司外销收入同比下滑3.2%，主要受北美市场影响（在严重暴风雪、地缘政治不确定性以及消费者购买力与消费信心持续承压的情况下，根据AHAM 数据，行业需求同比下降约10%）；南亚、东南亚新兴市场延续强劲增长势头，2026Q1 收入分别同比+17%、+12%；欧洲市场变革成效持续释放，白电、暖通、商用制冷三大板块协同并进，增长动能稳步增强。

受原材料价格波动与关税影响，公司毛利率小幅下降，但经营利润率保持提升态势。

2026Q1 公司毛利率为25.34%，同比下降0.05pct，其中，国内市场公司实施大宗上涨风险对冲策略、提升物料号通用性、推进爆款产品平台落地与增加供应链自制水平，毛利率同比提升，海外市场公司推进全球供应链布局，落地极致成本策略带来的积极影响被关税高企及大宗上涨等负面影响叠加抵消，毛利率同比下降。2026Q1 公司销售费用率同比下降1.05pct，主要是国内市场加速落地统仓TC 模式并持续推进营销数字化改革，以及海外市场推进终端零售创新、整合全球资源，提升运营效率，管理费用率同比增加0.81pct，研发费用率同比增加0.06pct，综合使2026Q1 公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为57.63 亿元，同比下滑5.12%，对应经营利润率为7.82%，同比提升0.14pct。此外，2026Q1 公司财务费用率增加1.28pct，主要系受人民币升值影响，汇兑损失大幅增加。现金流方面，2026Q1 公司经营活动产生的现金流量净额较同期减少6.74 亿元，预计主要系收入规模下滑，以及增加战略性存货储备所致。

投资建议：公司作为全球大家电的领导者，具有全品类运营优势，以智慧家庭解决方案为驱动，能够满足消费者多层次需求，助力公司实现更持续的规模增长，同时公司加强数字化布局提升运营效率，综合盈利能力有望持续提升，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为203.81、214.89 和233.85 亿元，对应PE 分别为9.44、8.95 和8.23 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；2、海外业务运营风险。