核心观点

海尔智家 Q2 收入同比转正、业绩降幅环比收窄，盈利能力逆势提升。利润波动主要受人民币升值带来的汇兑扰动影响，剔除汇兑及一次性因素后利润保持基本平稳，彰显公司极致降本与精细化经营成效。公司持续推进组织变革，大暖通、大白电相继落地，产业整合协同效应初步显现，暖通业务保持强劲增长、海外新兴市场加速放量，盈利中枢有望企稳并逐步抬升。

事件

海尔智家发布2026 年半年度报告

26H1 实现营业收入 1521.15 亿元（-2.80%）；归母净利润103.16 亿元（-14.27%）；扣非归母净利润 92.99 亿元（-20.54%）；经营性现金流 97.52 亿元（-12.45%）。

Q2 单季实现营业收入 784.28 亿元（+1.36%）；归母净利润 56.65 亿元（ -13.47%） ； 扣非归母净利润 48.57 亿元（-23.36%）。

简评

一、Q2 营收逆势稳健，大暖通成结构性亮点

分业务看，26H1 智慧生活电器（制冷、厨电、洗涤）收入 889.52 亿元，同比下降 6.04%，主因国内家电需求疲软（中国家电市场全渠道零售额同比下滑约 6%）及北美高通胀压制地产带动的大家电需求；智慧暖通方案收入 447.54 亿元，同比增长 5.70%，受益大暖通产业整合、家用空调及商用暖通（数据中心空调、楼宇）景气上行，成为结构性亮点；智慧家庭生态及其他收入 176.32 亿元，同比下降 5.84%。

分地区看，中国大陆收入 733.39 亿元，同比下降 5.27%；海外收入 787.76 亿元，同比下降 0.38%，其中美洲 373.56 亿元（-6.65%）受关税、暴风雪及高通胀拖累，欧洲 143.23 亿元（+4.90%）、南亚 101.48 亿元（+17.11%）、新兴市场 71.52 亿元（+9.25%）保持良好增长，海外收入结构进一步均衡对冲美国下行。

二、毛利率提升，销售/财务费用率上行

Q2 单季公司毛利率 29.00%，同比提升0.68pct，主因海外受益一次性退税及成本控制策略、国内推进供应链降本，成本端表现优于收入端，毛利率环比Q1（25.34%）大幅回升。

费用端（Q2 单季）：销售费用率 12.91%，同比上升2.29pct，系Q2 旺季国内统仓TC 资源投放及海外加大新媒体/体育营销；管理费用率 3.97%，同比下降0.42pct；研发费用率 2.50%，同比下降0.73pct；财务费用率 0.47%，同比上升0.64pct，主要受汇兑损益波动影响。综合来看，Q2 单季净利率 7.22%，同比下降1.24pct，主因销售费用投放及汇兑扰动，但毛利率改善部分对冲。

三、产品与竞争壁垒：大暖通 + 大白电产业重构，AI 赋能产品高端化公司持续推进组织变革：2025 年底成立智慧暖通解决方案（大暖通）产业，2026 年 7 月组建智慧生活电器（大白电）产业、重构海外创牌平台及中国区平台，构建以用户为中心的平台化运营体系。大暖通整合家用空调、商用空调、热泵、热水器、净水器等业务线，上半年采购降本提效 15%、空调制造提效 13%、SKU 精简 18%，产业融合协同效应初步释放，收入表现明显优于行业。

产品端，公司面向超高端市场推出海尔 Seeker 套系 AI 多舱魔方冰箱、卡萨帝 "指挥家" 套系 AI 细胞级解冻冰箱，以及 AI 油烟机、AI 洗碗机、分区多筒洗衣机等，强化 AI 家电差异化；海外推出 GE Profile 智能烹饪产品及 Monogram 高端洗碗机，Horizon 系列冰箱在欧洲、东南亚陆续上市并推动多门冰箱份额提升。

中国市场冰箱、洗衣机等核心品类线上线下零售额份额保持行业领先。

四、渠道与全球化：供应链本土化对冲关税，新兴市场加速放量面对关税及贸易政策不确定性，公司加速 "国家本土化 + 全球化双循环" 布局：泰国冰箱工厂已实现 100%承接对美大冰箱出口，优化单台出厂成本；泰国空调制造基地合并后整体运营效率提升 20%；美国本土洗衣机、热水器等制造基地建设稳步推进。海外渠道方面，公司在欧洲推进本土化服务网络建设、强化大暖通专业渠道进入，在英国、法国、意大利、西班牙四国冰箱销额份额同比提升 1.0pct；东南亚多门冰箱份额同比提升 5pct；巴基斯坦等新兴市场量价齐升。组织上重构海外创牌平台，以国家为作战单元强化本土化运营，全球收入结构向新兴市场再平衡。

五、投资建议与风险提示

投资建议：我们认为公司凭借全球化布局、产品结构优化及研发创新优势，2026 年经营质量与盈利水平有望稳步修复，长期成长动能充足。预计公司 2026-28 年收入分别为3101、3310、3512 亿元，增速分别为2.55%、6.75%、6.12%，净利润为197、217、238 亿元，增速为0.53%、10.47%、9.40%，对应 PE 分别为10.08X、9.12X、8.34X，维持“买入”评级。

风险提示：1、美国宏观经济增速不及预期，家电销售与美国房地产表现息息相关。若美联储降息进展不及预期或地产增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。