事件：海尔智家发布2026 年中报。公司2026 年上半年实现收入1521.2 亿元，YoY-2.8%，实现归母净利润103.2 亿元，YoY-14.3%；经折算，公司Q2 单季度实现收入784.3 亿元，YoY+1.4%，实现归母净利润56.6 亿元，YoY-13.5%。我们认为，Q2 海尔新兴市场业务保持快速增长，欧洲业务持续推进整合转型，北美业务展现复苏态势，公司Q2 单季收入实现稳健回升；公司积极推进全球全球供应链布局和极致成本策略，Q2 单季毛利率同比改善，净利率受销售费用和汇兑损益等因素影响而短期承压。海尔持续深化全球化布局和数字化变革，大暖通业务整合和欧洲业务重组逐步展现成效，长期发展趋势向好。

Q2 内销表现稳健，外销恢复增长：1）国内方面，海尔聚焦全域TC 模式变革，持续推进数字库存、数字营销和高端品牌建设，大暖通业务整合效果初显，带动Q2 海尔国内收入同比企稳回升。据产业在线数据显示，Q2 海尔空调、冰箱、洗衣机内销出货量YoY+1.5%/-3.7%/-3.8%。2）海外方面，Q2 海尔海外收入同比小幅增长，其中南亚、东南亚区域保持快速增长，欧洲业务整合转型推动收入稳步增长，北美业务开始展现复苏态势。可资参考的是，2026H1 海尔南亚收入YoY+17.1%，东南亚收入同比双位数增长，欧洲、澳新收入YoY+4.9%、4.3%。展望后续，海尔深化多品牌、跨产品、跨区域的全球化布局，内外销收入有望延续增长。

Q2 单季毛利率同比改善，净利率有所下降：海尔Q2 单季毛利率为29.0%，同比+0.6pct。公司单季毛利率同比改善，我们推断主要因为公司推动极致成本和全球供应链整合策略，有效应对了大宗材料价格上涨的压力。Q2 海尔归母净利率为7.2%，同比-1.2pct，主要受到销售费用投放增加和人民币升值的影响。Q2 海尔销售费用率、财务费用率同比+2.3pct、+0.6pct。整体来看，在外部环境压力较大的背景下，公司积极采取应对措施，发挥全球供应链优势，毛利率保持稳健，经营韧性凸显。

投资建议：海尔持续深化全球化布局和数字化变革，有望发挥多品牌、跨产品、跨区域的多元均衡布局优势，推动收入规模和盈利能力持续提升。我们预计公司2026~2028 年EPS 分别为2.09元/2.25 元/2.40 元，给予2026 年PE 估值12x，对应6 个月目标价25.12 元，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。