家电板块Q2 业绩降幅收窄，盈利能力受多重因素影响：1）2026Q2，SW家用电器板块收入/归母净利润分别同比-0.1%/-5.2%，较2026Q1 的-0.2%/-8.1%降幅收窄，主要源于Q2 相较于Q1 的低基数压力，以及部分企业在Q2的一次性收益， 如美国关税退税、投资带来非经常性损益等； 毛利率同比-0.5pct，较Q1 的同比-0.1pct 压力扩大，金属类大宗原材料及存储价格同比大幅上涨拖累毛利率，原油价格于2026Q2 回落后对成本压力减轻；财务费用率同比+1.7pct，提升幅度与Q1 保持一致，人民币继续升值导致财务费用率同比大幅提高；销售净利率同比-0.5pct，降幅较Q1 略有收窄。2）内销仍受地产后周期及国补退坡影响承压， 但龙头表现优于行业整体， 市场份额提升； 外销表现好于内销， 海尔南亚及新兴市场增长对冲美国市场压力， 美的海外OBM 发展成效显著， 清洁电器和彩电行业的中国品牌继续在海外快速增长、提升份额。3）整体来看，彩电和清洁电器龙头表现更优，内销逆势增长，外销继续保持较好表现，收入利润均实现增长；厨卫电器、厨房小家电、照明设备表现较差，Q2 利润继续大幅下滑；白电收入利润同比个位数降幅，较Q1 降幅扩大，但龙头的国际化和B 端布局支撑业绩表现。4）展望后续，2025H2 国补开始退坡，2026H2 同比基数压力开始减弱，且将于Q4 迎来低基数，行业内销有望恢复增长；成本端或将继续面临原材料价格及汇率压力。

家空将于10 月迎来低基数，但排产隔年比表现压力仍存：1）家空内销7月出货大幅下滑，10 月起将迎低基数拐点。产业在线数据，2026 年7 月，家用空调内销738 万台，同比大幅下滑30.2%（明显弱于此前排产预期-17%），隔年比-20.2%，7 月全国大范围降雨使得传统旺季不旺；1-7 月，家用空调内销累计同比-9%，隔年比-0.2%。从后续排产来看，当前市场对后续淡季预期信心不足，9 月家用空调内销排产较去年同期实绩-9.4%（较上次预测-2.5%继续下调），隔年比-11.7%，行业进入淡季，8-9 月企业陆续休假；后续10-11 月内销排产较去年同期实绩+7%、+40.4%，主要系去年同期内销基数低，但行业整体仍处于下行压力中，从隔年比来看，10-11 月内销排产较前年同期实绩-15.8%、-15.5%， 终端需求实际上仍然低迷。2）家空出口7 月短暂回暖，海外局部区域季节性备货拉动。产业在线数据，2026 年7 月，家用空调出口出货量594.4 万台，同比增长1.5%，一方面是去年同期基数偏低的原因；另一方面是部分海外区域市场需求出现修复，例如拉美市场进入旺季，经销商存在季节性备货补库行为，以及东南亚夏季高温天气刺激终端需求等。1-7 月，家用空调累计出口出货量5865 万台，同比-6%。后续排产来看，9-11 月家空出口排产较去年同期实绩-11.7%、+13.1%（上次预测+6.9%）、+4.3%；隔年比-27.6%、-8.4%、-22.4%，预计海外经销商提前为黑五备货存在一定的拉动作用，但整体来看，海外市场库存和竞争压力仍然存在。

清洁电器竞争边际改善，中国市场H2 有望恢复零售增长：1）石头科技和科沃斯发布2026H1 业绩。内销逆势增长、份额提升（除科沃斯洗地机）；外销继续保持高增速，表现较为亮眼。但盈利受到存储大幅涨价以及人民币升值所导致的汇兑损失影响，石头科技通过费用管控以及美国关税退税，科沃斯通过超4 亿元非经常性损益，实现利润的改善。2）2025 年下半年国补退坡，各扫地机品牌大规模采用自补方式加剧竞争。2026 年上半年竞争依然激烈，但自补幅度明显缩小，且面临国补退坡影响。2026 年下半年国补退坡影响将明　　显减弱，且Q4 将迎来低基数，预计2026 年下半年中国清洁电器市场将恢复零售增长。3）政府投资基金监管收紧，追觅业务线随之收缩，竞争格局转好。

2026 年6 月以来，追觅份额明显回落，中国扫地机线上零售额份额6~7 月下降至9%左右，中国洗地机线上零售额份额7 月下降至9.6%。

智能影像竞争白热化，影石2026Q2 利润转亏：1） 2026Q2，影石归母净利润-0.5 亿元（上年同期+3.4 亿元），收入高增下盈利显著承压，单季由盈转亏。存储芯片价格大幅上涨以及市场竞争压力导致毛利率下降；市场大规模推广及高强度研发投入，叠加人民币升值带来的汇兑损失，导致费用率大幅提升；此外，子公司深圳影翎科技（持股58.2%）于2026H1 净利润-2.9 亿元，大幅亏损。2） 全景相机领域，影石继续保持领先地位， 2026Q1 出货量份额超68%（ IDC 数据），主要源于全景相机在软件领域更强的壁垒；运动相机领域，大疆保持领先地位，影石占据一定份额并稳步提升；拇指相机领域，大疆凭借硬件和价格优势，2026Q1 出货量份额超50%，反超影石；云台相机领域，大疆仍占据主要市场，影石在日本、北美等部分海外市场销售表现强劲；无人机领域，大疆继续保持垄断地位，影石的全景无人机仍在市场培育阶段，2026H1 大幅亏损。3） 影石与大疆竞争激烈， 不仅是价格战，更是创新战。

大疆在全景相机上首创方形传感器提升用户体验。影石开创全景无人机赛道，推出运动相机街拍套装，并在拇指相机中引入AI 助手。双方产品迭代创新有益于行业发展。

投资建议：推荐美的集团、海尔智家、石头科技、TCL 电子H、海信视像，产业跨界推荐三花智控、德业股份。

风险提示：市场竞争风险； 人民币升值风险； 原材料价格上涨风险。

（一）家电板块Q2 业绩降幅收窄，盈利能力受多重因素影响1）2026Q2，SW 家用电器板块收入/归母净利润分别同比-0.1%/-5.2%，较2026Q1 的-0.2%/-8.1%降幅收窄，主要源于Q2 相较于Q1 的低基数压力（ 2025Q1/Q2，收入分别同比+12.8%/+4.5%，归母净利润分别同比+25.3%/+4.0%），以及部分企业在Q2 的一次性收益，如美国关税退税、投资带来非经常性损益等；毛利率同比-0.5pct，较Q1 的同比-0.1pct 压力扩大，金属类大宗原材料及存储价格同比大幅上涨拖累毛利率， 原油价格于2026Q2 回落后对成本压力减轻； 财务费用率同比+1.7pct，与Q1 保持一致，人民币继续升值导致财务费用率同比大幅提高；销售净利率同比-0.5pct，降幅较Q1 略有收窄。2）内销仍受地产后周期及国补退坡影响承压，但龙头表现优于行业整体，市场份额提升；外销表现好于内销，海尔南亚及新兴市场增长对冲美国市场压力，美的海外OBM 发展成效显著，清洁电器和彩电行业的中国品牌继续在海外快速增长、提升份额。3）整体来看，彩电和清洁电器龙头表现更优， 内销逆势增长，外销继续保持较好表现，收入利润均实现增长态势；厨卫电器、厨房小家电、照明设备表现较差，Q2 利润继续大幅下滑；白电收入利润同比个位数降幅，较Q1 降幅扩大，但龙头的国际化和B 端布局支撑业绩表现。4）展望后续，2025H2 国补开始退坡，2026H2 同比基数压力开始减弱，且将于Q4 迎来低基数，行业内销有望恢复增长；成本端或将继续面临原材料价格及汇率压力。

（二）白色家电

2026Q2，SW 白电板块收入同比-2.0%，降幅较Q1 的-1.1%扩大。内销国补退坡导致行业需求承压，据AVC 推总数据，2026H1 国内空调/洗衣机/冰箱零售额分别同比-15.9%/-4.5%/-7.2%，白电龙头内销普遍下滑。但外销市场表现优于内销，海尔南亚和新兴市场贡献增量， 对冲美国市场压力；美的海外OBM 发展成效显著，分体式空调在欧洲热销。

2026Q2，SW 白电板块归母净利润同比-7.9%，降幅较Q1 的-3.6%扩大。白电龙头国际化布局下，人民币升值推高财务费用率，2026Q2 板块财务费用率同比+2.0pct 至0.6%。但美的投资带来公允价值变动收益，海尔收到美国一次性退税，支撑板块利润表现。

（三）黑色家电

2026Q2，SW 黑色家电板块收入同比+5.6%，归母净利润同比+129.9%，主要源于四川长虹因对华丰科技的投资，四川长虹于2026Q2 实现公允价值变动净收益21.7 亿元。

彩电方面，据AVC 推总数据，受国补退坡、终端需求疲软影响，2026H1 中国彩电销量/零售额同比-9.2%/-8.2%，但头部品牌在内销市场实现增长；中国品牌在海外市场份额快速提升，依托MiniLED 优势实现量价齐升， 2026H1 TCL/ 海信的全球电视出货量份额分别同比+0.8/+0.3pct 至15.6%/14.7%（奥维睿沃数据）。2026Q2，TCL 电子/海信视像收入分别同比+17.4%/+4.8%，归母净利润分别同比+25.8%/+20.4%。

（注：TCL 电子为港股上市，SW 黑色家电板块中不包含TCL 电子）（四）小家电

2026Q2，SW 小家电板块收入同比+5.7%，归母净利润同比+0.8%。收入维持个位数增长，归母净利润受清洁小家电板块带动较Q1 的-28.4%转正。

1）SW 厨房小家电继续承压，Q2 收入/归母净利润分别同比-3.8%/-60.3%，收入下滑主要源于　　内销需求疲软，2026H1 中国厨房小家电全渠道零售额同比-4.8%；归母净利润大幅下降，一方面受原材料价格上涨影响，毛利率受损，另一方面新宝等出口业务受人民币升值影响， 财务费用率大幅提高。

2）SW 清洁小家电Q2 收入/归母净利润分别同比+15.1%/+41.8%。收入方面，清洁电器内销受国补退坡影响承压， 但头部品牌逆势增长，且在海外市场快速扩张；利润方面，存储大幅涨价影响毛利率表现，但石头科技受益于费用管控和美国退税， 科沃斯实现非经常性损益超4 亿元，共同带动板块利润增长。

（五）厨卫电器

2026Q2，SW 厨卫电器板块收入同比-14.7%，归母净利润同比-55.9%，降幅较Q1 扩大。收入方面，据AVC 推总数据，受地产后周期拖累，2026H1 中国厨卫市场零售额同比-10.7%，导致行业龙头业绩普遍承压。利润方面，Q2 板块毛利率同比-4.1pct，财务费用率同比+0.8pct；万和电气出口业务因海外产能切换导致亏损，2026Q2 归母净利润-0.2 亿元（去年同期+2 亿元）。

（六）其他板块

1）照明设备：2026Q2，SW 照明设备板块收入同比-1.1%，归母净利润同比-38.1%，降幅较Q1收窄。收入同比小幅下滑， 主要源于行业需求相对疲软。归母净利润大幅下滑，一方面受原材料价格上涨及行业竞争加剧影响，Q2 板块毛利率同比-1.2pct，另一方面照明设备企业多为出口企业，受人民币升值影响，财务费用率大幅提升，Q2 同比+1.6pct。

2）家电零部件：2026Q2，SW 家电零部件板块收入同比+5.0%，归母净利润同比-14.2%，收入端表现好于Q1，但利润降幅扩大。收入端，家电零部件企业布局汽车、机器人、数据中心等新兴赛道零部件领域，实现规模增长；利润端，人民币汇率升值导致汇兑损失， 板块财务费用率Q2 同比+0.9pct。

3）其他家电：2026Q2，SW 其他家电板块收入同比+20.0%，归母净利润同比-33.5%。收入端，奥佳华按摩小电器业务2026H1 收入同比+41.5%，贡献主要增量。利润端，荣泰健康、奥佳华外销占比较高受人民币升值影响，财务费用率大幅提升；Q2 板块整体财务费用率达到2.3%，同比+4.0pct。

（一）美的集团：海外品牌与ToB 业务是亮点，业绩稳中有升2026H1，公司营业收入2600.4 亿元，同比+3.6%；毛利率25.3%，同比-0.4pct；期间费用率15.7%，同比+2.6pct，主要系财务费用率同比+3.6pct；归母净利润264.5 亿元，同比+1.7%；归母净利率10.1%，同比-0.2pct；经营性现金流量净额375.5 亿元，同比+0.7%。公司在前期高基数、成本上涨、人民币升值等外部压力下，仍然实现收入利润双增长，经营韧性凸显。2026Q2 单季度，公司营业收入1289.4 亿元， 同比+4.6%；毛利率24.9%，同比-0.9pct；期间费用率为15.7%，同比+2.7pct，主要系财务费用率同比+4pct；归母净利润137.7 亿元，同比+1.3%；归母净利率10.6%，同比-0.3pct。公司归母净利润与扣非净利润存在明显差异，上半年扣非净利润196 亿元，同比-25.3%，其中，非经常性损益主要来自套保导致的公允价值变动损益，是公司海外业务汇率中性原则下导致的会计影响，本质上属于海外业绩正常计划的利润部分；以及计提商誉减值等资产减值损失。

重视股东回报，分红率高，回购规模大：1）公司现金流充沛，除满足频繁的小规模外延收购，以及Capex 外，足以支撑高分红率。2025 年分红率73.6%；2026 年公司拟实施中期分红：每10股派发现金5 元， 分红总额占上半年归母净利润的14.1%。2）2026 年公司发布新一轮65-130 亿元A 股回购计划，并100%用于注销；2026 年初至今，公司已回购95 亿元，其中80 亿元属于该回购计划；假设2026 年公司分红率为75%，且剩余的50 亿元全部在2026 年内完成，那么考虑回购注销后的等效分红率测算约为107%， 按照当前A 股市值，相当于分红收益率约7.4%，具备吸引力。

消费业务以稳为主，海外OBM 增长迅速：1）2026H1，智能家居业务实现收入1743 亿元，同比+4.3%，内外销均保持稳健增长，全球市场份额领先；智能家居分部营业利润率同比-2.6pct 至9.8%， 一方面受到原材料成本端压力，另一方面系汇兑损益的会计影响，实际下滑幅度更小； 2）国内市场：AVC 推总数据显示，2026H1 国内家电零售市场规模同比-9.9%，终端需求低迷。公司坚定推动全价值链的数智化与DTC 运营，以及COLMO 与东芝双高端品牌战略，上半年在国内主流线上平台和主要线下渠道的家电销售额继续保持行业第一。下半年在国补退坡下， 内销行业压力仍然存在，但公司在低基数效应下，增长有望较上半年提速；3）海外市场：公司通过全球化产业链建设和战略收购与合资合作，不断深化全球业务布局；海外OBM 业务增长迅速，2026H1 已达到智能家居海外收入的50%以上（2025 年占比为45%以上）。近年厄尔尼诺现象频发，利好全球暖通业务。公司在2026 年欧洲热夏中，PortaSplit 移动分体式空调成为现象级爆款并破圈，上半年销量与销售额均同比增长超200%，本地化产品创新成效显著。

商业及工业解决方案延续增长态势： 公司已由中央空调供应商转型为楼宇建筑智慧生态集成方案服务商。2026H1，商业及工业解决方案实现收入667 亿元，同比+3.3%； 其中，楼宇科技/机器人与自动化/工业技术分别实现收入216/166/131 亿元，分别同比+10.8%/+10.3%/-12.7%。2026 年3 月，美的楼宇科技在佛山顺德启动液冷智造基地建设，项目总投资额超过10 亿元， 预计2027 年投产，布局风冷磁悬浮、CDU、储能温控等产品适配AIDC 建设，加快在数据中心液冷温控领域的战略布局。

投资建议：暂不考虑投资标的带来的公允价值变动损益影响，我们预计公司2026~2028 年营业收入4777/5074/5417 亿元， 同比+4.2%/+6.2%/+6.8% ， 归母净利润454/487/527 亿元， 同比+3.4%/+7.1%/+8.2%，EPS 分别为5.98/6.4/6.93 元/股，当前股价对应13.6/12.7/11.7x P/E，维持“推荐”评级。

（二）海尔智家：二季度收入稳住，大暖通增长是靓点2026H1，公司实现营业收入1521.2 亿元，同比-2.8%；归母净利润103.2 亿元，同比-14.3%；扣非净利润93.0 亿元， 同比-20.5%。2026Q2， 公司实现营业收入784.3 亿元，同比+1.4%；归母净利润56.6 亿元，同比-13.5%；扣非净利润48.6 亿元， 同比-23.4%。Q2 收入转正增长，在国补退坡的背景下，表现难能可贵。

毛利率同比改善，费用率提升影响净利润率：1）2026H1，公司毛利率27.2%，同比+0.4pct，其中Q2 同比+0.6pct。中国市场推进全流程极致成本策略，毛利率同比提升；海外市场通过供应链举措及一次性退税对冲关税、大宗及海运费的影响，毛利率同比实现持平，扭转了之前下滑的态势。

2）2026H1， 期间费用率18.8%，同比+1.5pct，其中Q2 同比+1.8pct；销售/管理/研发/财务费用率2026H1 分别同比+0.7/+0.2/-0.4/+0.9pct， 2026Q2 分别同比+2.3/-0.4/-0.7/+0.6pct；销售费用率提升主要源于内销全面推广落地统仓TC 模式和更加积极的市场投入， 以及海外加快新兴市场布局和加大品牌营销投入；本期人民币升值导致汇兑损失7.0 亿元，而去年同期汇兑收益8.8 亿元，导致财务费用率大幅增加。3）2026H1，归母净利率6.8%，同比-0.9pct，其中Q2 同比-1.2pct。

4）经营性现金流净额97.5 亿元，同比-12.5%，主要因销售收入下降，以及期末存货453.2 亿元，同比+4.1%。

核心市场份额继续提升，南亚和新兴市场实现增量： 1） 2026H1，受国补退坡及去年高基数影响，中国家电行业全品类（不含3C）零售额同比-9.9%，Q1/Q2 分别同比-6.0%/-12.4%（AVC 数据）；公司内销业务实现收入733.4 亿元，同比-5.3%，表现优于行业，主要得益于公司推进全域TC 模式变革， 家电线下/线上市场零售额份额分别同比+1.5/+3.1pct（AVC 数据）。2）2026H1，公司美洲业务实现收入373.6 亿元，同比-6.6%，主要受高通胀、高利率、地产低迷抑制需求以及关税成本上升影响，但GE Appliances 核心家电份额持续提升，Q2 美元口径收入恢复同比增长，优于核心家电行业需求约3%的下滑。3）公司在欧洲和亚太市场表现相对稳健， 2026H1 分别实现收入143.2/53.2 亿元，分别同比+4.9%/+2.1%；欧洲市场，智慧家电业务仍处于深度整合和转型期，暖通和商用制冷业务保持高速增长，暖通业务的盈利能力进一步提高；亚太市场，澳新/日本销售收入（本币）分别同比+8%/+9.9%。4） 2026H1， 南亚/新兴市场分别实现收入101.5/71.5 亿元，分别同比+17.1%/+9.2%；南亚市场中，印度和巴基斯坦本币口径收入分别同比增长超20%、超30%；新兴市场中，东南亚市场实现双位数增长，中东非市场受冲突短期影响而承压。

大暖通业务变革见效：1） 2026H1，公司智慧暖通方案实现收入447.5 亿元，同比+5.7%，呈逆势增长；毛利率28.0%，同比+0.9pct；分部利润率10.1%，同比+1.7pct。公司智慧暖通业务对比智慧生活电器业务改善更好。2026H1，公司智慧生活电器业务实现收入889.5 亿元，同比-6.0%；毛利率28.1%，同比-1.2pct；分部利润率9.2%，同比-0.7pct。2）中国家用空调受国补退坡影响，市场下滑明显，公司家用空调在国内线上/线下零售额份额分别同比+0.9/+0.8pct（中怡康数据）。

海外市场，家用空调在巴基斯坦份额超40%、泰国销额份额第一。3）根据已经披露的奥克斯空调、海信家电空调上半年利润率，以及TCL 空调（ TCL 电子H 并购中披露）2026Q1 利润率，以上的利润率同比都出现下降，而公司的智慧暖通业务营业利润率同比提升，难能可贵。其中公司上半年空调制造提效13%，成本竞争力改善是重要因素之一。

投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润200/214/226 亿元，分别同比+2.0%/+7.0%/+6.1%； EPS 为2.13/2.28/2.41 元， 对应PE 为9.9/9.3/8.7 倍，维持“推荐”评级。