2023 年业绩符合我们预期

公司公布2023 年业绩：1）收入2614.28 亿元，同比+7%；归母净利润165.97 亿元，同比+12.8%。拟每10 股派现金红利8.04 元，现金分红率45.02%。2）对应4Q23 收入627.70 亿元，同比+6.8%；归母净利润34.47 亿元，同比+13.2%。3）公司业绩基本符合我们预期。

经营指标稳健，分红预期管理优秀：1）2023 年现金分红率45%，且计划注销0.57%的股份，超过市场预期。2）由于公司在全球扩张，以及收并购（如收购开利商用制冷业务）需要资本开支，公司分红率还未提升至其他白电龙头水平。但公司计划2025、2026 年现金分红率不低于50%。3）2023年公司经营活动净现金流253 亿元，同比+24.7%，明显高于净利润，具备未来提升分红率的能力。

海外经营成长继续优于市场：1）公司在美国家电市场已是龙头，2023 年面临惠而浦等降价促销的竞争压力，海尔仍然实现稳健增长，美洲业务同比+4%至797.51 亿元。2）虽然公司在美国以外的海外地区盈利能力总体偏弱，但是收入成长快，市场地位快速提升。2023 年公司在欧洲和东南亚、南亚收入分别同比+23.9%、+14.9%、+11.6%。其中，欧洲收入285 亿元，当地大家电零售量份额提升至9.1%，已经站稳二线。随着积极的全球赋能，我们预计未来海尔或将向欧洲一线品牌发展，盈利能力也会随之改善。

空调业务继续发展：1）2023 年海尔空调收入457 亿元，同比+14.0%，是增长最快的品类。其中，中国楼宇科技业务超过50 亿元。2）历史上海尔空调竞争力偏弱，但近几年已有明显改善，2019-2023 海尔空调收入CAGR 11.9%，份额快速提升。公司深化供应链布局，强化零部件自制能力，精简型号提升竞争力。通过卡萨帝/海尔/Leader 的品牌组合，丰富了消费者选择。3）规模效应逐渐体现，2023 年空调营业利润率同比+1.4ppt。

发展趋势

公司具备全球化竞争优势。我们认为：海外市场，海尔有望继续提升市场份额，欧洲未来表现有望得到显著改善；中国市场，空调业务、卡萨帝品牌将继续是核心的增长看点。我们预期公司中长期将持续保持增长趋势。

盈利预测与估值

我们维持2024 年/2025 年盈利预测不变。当前A 股/H 股/D 股对应12.0x/10.1x/4.6x 2024e P/E。A/H/D 股维持跑赢行业评级，维持A/H/D 目标价28.9 元/29.6 港元/1.47 欧元，对应A/H/D 股14.5x/13.3x/5.6x 2024e P/E，上行空间22%/31%/23%。

风险

全球化经营风险；需求波动风险；竞争加剧风险；收购失败风险。