事件：公司发布2023 年年报。公司2023 年实现营业收入2614.28 亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润165.97 亿元，同比增长12.81%。

其中，2023Q4 单季营业收入为627.7 亿元，同比增长6.80%；归母净利润为34.47 亿元，同比增长13.18%。

分红比例提升，建立长期股东回报机制。2023 年公司现金分红比例提升至45%，同增9pct，向全体股东按每10 股派发现金股利人民币8.04 元（含税），拟分配现金74.71 亿元；若加上2023 年实施的A 股、H 股约16 亿的回购，则分红率超54.7%。同时，公司承诺2024 年开始将持续提升股利分派比例，在2025 年度、2026 年度现金分红比例不低于50%。

高端化+套系化持续，空调和洗碗机快速增长。从品牌来看，公司持续高端化和套系化运营，2023 年卡萨帝零售额同增14%，在高端冰箱、洗衣机和空调市场份额分别达50%、84%和28%；此外，2023 年三翼鸟零售额同增84%，全国门店触点2900 家，定制落地方案超8 万套，场景交易额超51 亿，成套占比60%。从品类来看，空调和洗碗机贡献主要营收增速，2023 年空调收入增长14%，洗碗机收入同增25%。从区域来看，欧洲和新兴市场增速较高，2023 年北美/欧洲/南亚/东南亚/日本收入同增4.1% /23.9%/ 14.9%/ 11.6%/2.6%。

盈利能力稳健，费用控制能力较强。毛利率：2023A/2023Q4 毛利率同比提升0.18/0.06pct 至31.51%/34.03%。2023 年公司国内毛利率同增0.52pct，受益于大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善；2023 年公司海外毛利率下降0.15pct，主要系市场持续优化产品结构、提升产能利用率带来的积极影响受行业竞争加剧抵消。费率端： 2023Q4 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为18.82%/5.28%/3.47%/0.99% ， 同比变动-0.07pct/0pct/-0.01pct/0.34pct。其中国内销售费用率优化，主要系数字化变革带动改善，但海外受市场竞争加剧、终端投入增加，销售费用率恶化；财务费率提高主要系海外加息影响利息支出增加。净利率：2023A/2023Q4 净利率同增0.35/0.38pct 至6.40%/5.52%。

盈利预测与投资建议。公司作为白电行业龙头，经营表现稳健。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润191.3/220.08/251.91 亿元，同比增长15.3%/15.0%/14.5%，维持“买入”投资评级。

风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧。