事件：海尔智家发布2023 年年报，公司2023 年实现收入2614.3亿元，YoY+7.3%，实现归母净利润166.0 亿元，YoY+12.8%；经折算，Q4 单季度实现收入627.7 亿元，YoY+6.8%，实现归母净利润34.5 亿元，YoY+13.2%。海尔Q4 收入、业绩保持稳定增长，公司将提升股东分红回报，23~26 年分红率有望明显提升。

2023Q4 收入增速环比保持稳定：海尔2023Q4 收入增速环比Q3+0.7pct，我们认为主要因为上年同期受疫情管控放开影响，国内业务需求受到一定抑制，2023Q4 国内收入有所恢复。公司2023H2 收入增速较2023H1 有所放缓，主要受海外业务拖累。公司2023H1/H2 海外收入YoY+9.3%/+6.0% ， 国内收入YoY+6.7%/+7.5%。欧美在高利率环境下，房地产贷款利率持续攀升，购房意愿下降，拖累家电市场需求。未来如果海外利率下降，公司海外业务需求有望逐步恢复。

Q4 单季度海尔盈利能力同比提升：海尔Q4 单季度归母净利率同比+0.3pct，主要受递延所得税费用影响，Q4 所得税费用同比下降较多。公司2023Q4 公司所得税率为0.3%，上年同期为8.2%，Q4 所得税费用/收入同比-0.4pct。Q4 单季度海尔毛利率同比持平，销售、管理、研发费用率合计同比-0.1pct，公司经营效率持续优化。受海外加息影响，公司Q4 单季度财务费用率同比+0.3pct。

经营质量提升，Q4 单季度海尔经营活动现金流同比提升：Q4海尔经营活动现金流量净额为120.6 亿元，同比+31.1 亿元。Q4单季度销售商品、提供劳务收到的现金同比+72.0 亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比+40.7 亿元。公司存货同比-20.2亿元。

海尔将逐步提升股东分红回报：2023 年海尔现金分红比例提升至45.02%。根据公司《未来三年（2024 年-2026 年）股东回报规划》，2024 年开始，海尔将持续提升股利分派比例，计划2025 年、2026 年现金分红比例不低于50%。

投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。我们预计公司2024~2026 年EPS分别为1.99/2.22/2.45 元，给予6 个月目标价27.86 元，对应2024 年PE 估值为14x，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。